营收同比转正，利润短期波动

核心观点与关键数据

• 营收同比转正，利润短期波动：海信家电2025年三季报显示，公司营收同比小幅增长1.16%，相比2025Q2转正；归母净利润7.35亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润5.09亿元，同比-13.08%。
• 业务表现：
  • 家用空调业务：内销带动小幅增长，外销短期下滑。
  • 冰冷洗业务：内外销均实现较好增长。
  • 中央空调业务：受地产拖累同比下滑。
  • 三电业务：随订单兑现，收入同比增长。
• 毛利率与费用：毛利率同比提升0.20pct至20.20%，主要受冰冷洗业务规模效应释放、结构升级和降本增效影响；销售费用率同比提升0.73pct，反映内销竞争激烈。
• 内外销表现：内销主要得益于低基数实现增长，外销受海外需求不确定性影响短期波动。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计2025-2027年公司归母净利润为34.04、37.45、41.49亿元，对应PE为10.5、9.5、8.6倍。
• 外销改善可期：公司外销或领先迎来改善，内销仍在磨底过程中，暖通空调业务战略调整效果逐步兑现，经营改善可期。
• 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

财务预测摘要

• 营业收入：2025-2027年预计分别为94182、103185、113056百万元，增长率1.55%、9.56%、9.57%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为3404、3745、4149百万元，增长率1.66%、10.02%、10.80%。