3月工业企业利润数据点评：营收同比由负转正，工业企业盈利筑底回升

营收同比由负转正，工业企业盈利筑底回升 3月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年04月27日 2023年3月规模以上工业企业营收同比+0.6%，利润总额同比-19.2%，两 宏观点评报告 项指标均好于前值，主要受市场需求恢复所带动。从结构上看，量价对冲以 及成本费用刚性特征下，工业企业盈利整体恢复节奏仍然偏慢，但中游装备制造业以及部分消费品行业利润改善显著。3月工业企业利润释放出企业盈利筑底回升的信号，预计将逐渐走出年初谷底。4月以来，经济分化式修复的特征更加明显，政策预期也存在分歧，对权益市场释放的定价信号较为紊乱。预计4月政治局会议召开以及经济数据公布后，市场预期会趋于平稳。 3月工业企业盈利筑底回升但同比跌幅仍较大，工业品价格的回落以及成本刚性拖累修复节奏。3月规模以上工业企业利润总额同比增速为-19.2%，略高于前值的-22.9%，营收同比由负转正，录得0.6%，显示出筑底回升迹象 从“量、价、利润率”拆分看，3月量价分化加剧，价格下行对冲量的上升成本和费用的刚性下营收利润率同比继续转弱，导致工业企业盈利整体恢复节奏偏慢。量的方面，3月工业企业生产恢复情况良好，工业增加值同比增长3.9%，好于2月；第二产业用电量数据同比6.4%，同样高于1-2月的2.9% 多项高频指标同样可以印证3月工业生产恢复良好。但价格端继续下行拖累企业营收表现，3月PPI同比下跌2.5%，跌幅较2月的1.1%继续扩大，主要受去年同期高基数的影响。此外，营收利润率同比降幅扩大至1.39个百分点，成本和费用的上升是主要因素。一季度每百元营收中的费用和成本同比分别增加0.4和0.97个百分点，两者增幅较1-2月均有扩大。 分行业看，中游利润占比显著回升，装备制造、电热供应以及部分消费品行业盈利恢复情况良好。根据我们测算，一季度上、中、下游利润总额占比分别为36.1%、27.5%和36.4%，1-2月分别为36.6%、23.8%和39.7%，中 游利润占比回升显著，我们认为有两个方面原因：一是上游原材料及工业品价格回落缓解中游成本压力；二是下游市场需求恢复带动中游制造业销量改善。具体来看，国家统计局公布数据显示3月装备制造业利润同比下降7% 降幅较1-2月大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善贡献最大的板块。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业以及汽车制造业利润改善幅度较大。下游消费品制造业中的茶酒饮料和家具制造同样恢复较快，3月利润总额同比增速较1-2月分别提升37.5和24.2个百分点。此外，电热供应行业利润增速维持高位，一季度同比达到47.9%，主要与经济复苏下社会用电需求增加有关。 工业企业在阶段累库后再度转向去库。3月工业企业产成品存货同比增速为9.1%，较前值明显下滑，在1-2月出现微弱累库后，再度转向去库。此前，我们判断年初阶段性累库原因在于疫情放开后企业预期改善带来一定的扩产，但需求端恢复依然偏慢所致，并非主动补库。考虑到全年经济弱复苏的 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 政策维持稳定，侧重薄弱环节和产业发展—4月政治局会议前瞻2023-04-26 从国家发改委密集调研看政策走向—促消费、疏堵点、稳增长新政可期2023-04-26 房产税全面落地尚需时日—全面实现不动产登记释放信号而政策实施条件依然不具备2023-04-25 经济修复，通胀温和—宏观经济周报 2023-04-23 经济环比修复最快阶段或已过—1季度GDP 和3月经济数据点评2023-04-19 整体格局，尤其是地产新开工恢复偏慢甚至还在继续走弱，对上游原材料等行业库存的消化不会太快，预计被动去库的周期可能仍会持续1-2个季度的时间。 3月工业企业资产负债率保持上行，私营企业资产负债率升幅较大。3月末 工业企业资产负债率为57.1%，较2月末上升0.3个百分点，同比上升0.6个百分点。分企业类型看，私营企业同环比升幅最大，或与近期经济恢复向好以及政策支持下，私营企业加杠杆意愿上升有关。 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度不及预期，全球经济超预期衰退 索引 图表目录 图1：2023年3月规上工业企业营收和利润总额同比同步回升4 图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）4 图3：中游利润占比显著回升（%）4 图4：工业企业产成品库存阶段性反弹后再度回落（%）4 图5：各类型企业资产负债率全线上行4 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%）5 工业增加值:当月同比（1-2月为累计同比） PPI:全部工业品:当月同比（1-2月为累计同比）营业收入利润率:同比变化（右轴） 图1：2023年3月规上工业企业营收和利润总额同比同步回升图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 工业企业:营业收入:当月同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 工业企业:利润总额:当月同比 0.6% -19.2% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心（2022年营收和利润当月同比为测算数据资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：中游利润占比显著回升（%）图4：工业企业产成品库存阶段性反弹后再度回落（%） 25 工业企业:产成品存货:同比 剔除价格因素后的工业产成品存货:同比 20 15 10 5 0 上游中游下游 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 0.0%20.0%40.0%60.0% 80.0%100.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：各类型企业资产负债率全线上行 工业企业:资产负债率:国有控股企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:股份制企业:同比增加（%） 工业企业:资产负债率:外商及港澳台商投资企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:私营企业:同比增加（%） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 资料来源：Wind，西部证券研发中心 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022年全年累计同比2023年1-2月累计同比2023年1-3月累计同比 煤石黑有非开其石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水废机其炭油色色金采他油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供弃械他开和矿矿属辅采煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应资设制采天采采矿助矿炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品饰鞋工造乐料造应应业源备造 然气开采 采活业加动工 物 信电子 加工 用品 利修业用理 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）