Q3净利同比增长，磷氟等项目有序推进

核心观点

湖北宜化2025年三季报显示，公司营收和净利润均同比下降，但Q3单季净利润实现同比增长。主要原因是化肥业务需求疲软和PVC市场供强需弱拖累营收，而磷化工产品盈利强劲支撑利润。

事件描述

前三季度公司实现营收191.67亿元，同比下降3.25%；归母净利润8.12亿元，同比下降23.89%；扣非归母净利润5.16亿元，同比下降7.49%。Q3实现营收71.62亿元，同比增长8.16%/环比下降11.12%；归母净利润4.13亿元，同比增长16.23%/环比增长13.10%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.35%/环比下降32.25%。

业务分析

1. 主业承压：化肥业务需求疲软，PVC市场供强需弱，尿素、PVC等产品毛利同比下滑。9月尿素、烧碱价格分别为1486元/吨、1080元/吨，季度环比下降5%、2%。Q3公司计提资产减值1.19亿元。
2. 磷化工发力：磷化工产品量价齐升，国内外出口价差明显，支撑利润。9月磷酸二铵价格达3850元/吨，季度环比增长3%；磷酸一铵国内市场均价为3317元/吨，出口价为4920元/吨。

产业转型

公司持续推进产业转型升级：

• 磷铵项目投资建设：全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司建成80万吨/年硫酸、35万吨/年湿法磷酸、40万吨/年磷酸二铵等装置。
• 剥离低关联度资产：转让联海煤业1.718%股权，收得价款22,160万元。
• 完善氟化工布局：全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资22.33亿元建设磷氟资源高值化利用项目，预计形成磷氟硅资源循环利用产业链。

资源配置优化

• 控股股东增持股份：宜化集团自5月19日起实施增持计划，截至9月9日持股比例达22.16%。
• 优化股权激励：向142名员工授予601.25万股限制性股票，完成27.38万股股票回购注销。
• 调整资源配置：直接持有核心资产，聚焦主业。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 项目投产进度不及预期风险。
2. 原材料价格大幅波动风险。
3. 相关政策变动风险。
4. 国际贸易风险。