Q3扣非净利同比增长10%，主业保持增长，研发持续推进

2022年10月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港元)38/23.5 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2022/10/28)30.91 上证指数(2022/10/28)2915.93 股价12个月高/低58.18/27.64 总发行股数(百万)2669.66 A股数(百万)2010.96 A市值(亿元)621.59 主要股东上海复星高科技(集团)有限公司(35.85%) 每股净值(元)16.30 股价/账面净值1.90 一个月三个月一年股价涨跌(%)1.4-26.4-37.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022/07/26 47.42 买进 2022/03/23 49.88 买进 产品组合 药品制造与研发 61.4% 医疗器械及服务 15.1% 医药分销和零售 13.4% 机构投资者占流通A股比例基金3.5% 一般法人51.4% 股价相对大盘走势 复星医药(600196.SH/2196.HK)buy买进 Q3扣非净利同比增长10%，主业保持增长，研发持续推进结论与建议： 公司业绩：公司2022年Q1-Q3实现营收316.1亿元，YOY+16.9%,录得净利润24.5亿元,YOY-31.2%,主要是公司持有的BNTX股票等金融资产股价 下跌，产生约-11亿元公允价值变动所致，剔除该部分影响，公司实际扣非后净利28.6亿元，YOY+15.5%，保持较快增长,扣非后业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收102.7亿元，YOY+1.7%,录得净利润9.0亿 元,YOY-16.2%,扣非后净利10.0亿元,YOY+10.2%。 主业增长良好，毛利率微升：公司主业增长较好，Q3汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）、肝素系列制剂等产品估 计仍保持快速增长。公司22Q3单季度综合毛利率为48.1%，同比增加0.3个百分点，估计仍主要是化药新品销售推动影响；期间费用率为42.9%，同比增加1.3个百分点，主要是研发费用投入增加，研发费用率同比增 加1.6个百分点，我们预计随着各研发管线临床推进，研发费用将保持较快增长。 研发持续推进，合作布局宽广：（1）斯鲁利单抗今年3月获批用于治疗不可切除或转移性微卫星高度不稳定(MSI-H）的成人晚期实体瘤适应症 后，4月获得FDA用于治疗小型细胞肺癌孤儿药资格认定，目前鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）、广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）和食管鳞状细胞 癌（ESCC）适应症申报受理，后续将逐步获批；（2）独家商业化的新冠 小分子药物阿兹夫定目前已在全国多地医保挂网（挂网价270元/瓶子，35片/瓶），全国覆盖推进顺利；（3）复星凯特CAR-T产品阿基伦赛注射液新增二线适应症申报10月获受理，并纳入优先审评。（4）公司与 华润医药达成战略合作，将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域通过战略与业务层面的合作，加强双方在相关领域的全球布局与产业化发展，将助力公司长远发展。 盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，疫苗及小分子新冠药物预计 也会带来较好收益，股权激励也将保障公司稳健成长，我们看好公司未来的而发展。考虑到BNTX股价波动因素，我们相应下调盈利预测，预计公司2022年、2023年实现净利润47.6亿元和66.0亿元，YOY分别+0.6%、 +38.5%（原预计2022年、2023年实现净利润58.3亿元和70.3亿元，YOY分别+23.0%、+20.7%），扣非后YOY+20%,+26%，EPS分别为1.8元、2.5 元，对应A股PE分别为17倍/13倍，对应H股PE分别为10倍/7倍，A股/H股估值均偏低，主业增长良好，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3322 3663 4735 4762 6595 同比增减 ％ 22.66 10.27 29.28 0.56 38.50 每股盈余(EPS) RMB元 1.30 1.43 1.85 1.78 2.47 同比增减 ％ 21.50 10.00 29.37 -3.58 38.50 A股市盈率(P/E) X 23.78 21.62 16.71 17.33 12.51 H股市盈率(P/E) X 13.54 12.31 9.51 9.87 7.12 股利(DPS) RMB元 0.39 0.43 0.56 0.54 0.74 GON股息率(Yield) ％ 1.26 1.39 1.81 1.73 2.40 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 28585 30307 39005 45115 53250 经营成本 11543 13431 20228 22088 24956 营业税金及附加 260 217 234 246 319 销售费用 9847 8464 9099 9049 11182 管理费用 2591 2962 3216 3698 4260 财务费用 865 724 464 486 532 资产减值损失 0 0 投资收益 3565 2284 4624 3853 2600 营业利润 4494 4721 6314 6561 8742 营业外收入 77 23 29 137 120 营业外支出 45 66 289 226 200 利润总额 4526 4678 6054 6472 8662 所得税 782 738 1066 1225 1646 少数股东损益 422 277 252 484 421 归属于母公司所有者的净利润 3322 3663 4735 4762 6595 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 9533 9962 10308 10824 11365 存货 4368 4565 6029 7235 8682 应收账款 3941 5163 5472 6457 7620 流动资产合计 20403 25085 30425 35901 42363 长期股权投资 20930 22309 22684 23137 23600 固定资产 7410 8136 8919 9454 9832 无形资产及其他资产合计 3150 4122 3618 3075 2614 资产总计 55716 58601 62869 66641 70640 流动负债合计 76120 83686 93294 102542 113003 长期负债合计 17434 24872 29310 33706 38762 负债合计 19482 12829 15608 17637 19930 少数股东权益 36915 37702 44918 51344 58693 股东权益合计 7316 8989 9184 9367 9555 负债及股东权益合计 31888 36996 39192 41831 44756 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 3222 2580 3949 4,581 5,176 投资活动产生的现金流量净额 -172 -4706 -3857 -3364 -3653 筹资活动产生的现金流量净额 -1936 1467 -831 -1030 -1180 现金及现金等价物净增加额 1109 -959 -874 187 343 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年10月31日 3