高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进

昊华科技(600378)股票投资评级：买入 | 首次覆盖

核心观点

高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进。

事件概述

2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润14.31亿元，同比增长121.61%。其中Q4营收43.88亿元，环比下降3.37%；归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%。

产品板块表现

• 高端氟材料：营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率提升8.20个百分点，成为核心盈利驱动力。
• 高端制造化工材料：营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率提升0.23个百分点。
• 电子化学品：营收11.38亿元，同比增长23.89%，毛利率下降2.99个百分点。
• 工程技术服务：营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率下降0.16个百分点。
• 贸易及其他业务：营收3.09亿元，同比下降23.59%。

行业景气度

• 制冷剂：三代制冷剂（HFCs）受配额、库存及出口驱动，全年维持高景气度，价格上行。
• 电解液：新能源汽车与储能需求带动六氟磷酸锂价格强势反转。
• 高端电子特气：AI服务器及半导体行业复苏，需求大幅上升，公司加速国产替代。

在建项目进展

• 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已投产。
• 西南电子特种气体建设项目一期已投产。
• 西南电子特气扩建项目预计2026年12月完工。
• 年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计2026年11月完工。

研究结论

公司高端氟材料板块表现突出，成为核心盈利驱动力。在建项目有序推进，高端化工新材料转型路径清晰。公司受益于制冷剂、电解液及电子特气行业景气度提升，未来发展前景良好。

风险提示

宏观经济波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新项目进度不及预期。