2025三季报点评：玉米种业短期景气低迷，Q3末合同负债同比-11%

核心观点

玉米种业短期景气低迷，Q3末合同负债同比-11%。公司2025年前三季实现营业收入5.14亿元，同比-11.17%；归母净利润0.54亿元，同比-7.84%。单Q3营业收入1.44亿元，同比-15.36%；归母净利润0.19亿元，同比+222.86%。2024/25产季国内玉米种子行业供大于求，市场竞争加剧，公司玉米种子销售收入下滑。毛利率保持韧性，净利率同比小幅下滑。公司2025Q1-Q3毛利率同比+3.43pct至30.74%，净利率同比-0.29pct至9.62%。库存压力相对较小，现金流压力明显缓解。公司截至2025年9月30日存货账面价值8.52亿元，同比-7.17%；经营性现金流净额同比+72.92%至2.07亿元。公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司玉米品种储备丰富，登海685D、登海710D等已通过转基因玉米审定或初审。

关键数据

• 2025年前三季度营业收入5.14亿元，同比-11.17%；归母净利润0.54亿元，同比-7.84%。
• 单Q3营业收入1.44亿元，同比-15.36%；归母净利润0.19亿元，同比+222.86%。
• 2025Q1-Q3毛利率30.74%，同比+3.43pct；净利率9.62%，同比-0.29pct。
• 截至2025年9月30日存货账面价值8.52亿元，同比-7.17%；存货周转天数642天。
• 2025前三季度经营性现金流净额2.07亿元，同比+72.92%。

研究结论

考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，维持“优于大市”评级。下调公司2025-2027年归属母公司净利润预测至0.8/1.0/1.4亿元，对应EPS分别为0.09/0.12/0.16元。