2025年三季报点评：营销改革深化，期待旺季动销

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：欢乐家发布2025年三季报，前三季度营业收入10.4亿元，同比-22.3%；归母净利润0.1亿元，同比-87.4%。25Q3实现营业收入2.9亿元，同比-25.5%；归母净利润-0.1亿元，同比转亏。业绩短期承压主要由于原材料成本上涨和营销改革期的结构调整。

产品与渠道分析：

• 传统渠道承压：椰基类饮料和水果罐头等传统优势产品面临压力，分别占公司营收的47.9%和38.5%。
• 新兴渠道与业务贡献增量：零食专营渠道实现营收1.4亿元，成为重要增长点；B端餐饮业务逐步进入并取得初步进展；海外椰子加工项目开展椰子类原料初加工销售业务，贡献增量收入。

财务状况：

• 毛利率下滑：25年前三季度毛利率为29.2%，同比-5.0pp，主要由于原料成本上涨和低毛利率业务占比提升。
• 费用结构优化：销售费用率有所下降，但管理费用率有所上升。
• 净利率下降：25年前三季度净利率为1.0%，同比-5.2pp，主要由于毛利率下滑。

营销改革与产品渠道多元化：

• 产品方面：聚焦“水果罐头+椰基饮料”赛道，推出减糖版罐头、果杯等新品；椰基饮料进行品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料等新品。
• 渠道方面：精耕传统渠道，提升网点质量，加强餐饮渠道开拓；积极拥抱新兴渠道，零食专营渠道覆盖头部品牌并向中腰部系统拓展；B端业务进入“塔斯汀”、“N多寿司”等连锁品牌；稳步推进海外椰子加工项目，保障供应链安全并拓展原料贸易业务。

盈利预测：

• 预计25-27年归母净利润分别为0.3亿元、0.6亿元、1.1亿元，EPS分别为0.08元、0.15元、0.25元。
• 预测基于椰子汁、其他饮料、水果罐头、其他罐头、其他业务等业务的收入成本和毛利率假设。

风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、渠道开拓不及预期等风险。