经调整经营利润率提升，加码股东回报计划

2025-11-05 第一上海证券 GHK

核心观点：新东方教育业务增长放缓，但持续推进降本增效，提升股东回报计划，核心业务逐步稳定。
关键数据：
- FY26Q1净收入同比+6.1%至15.2亿美元，经营利润同比+6%，Non-GAAP经营利润同比+11.3%。
- 教育业务表现分化：海外考试准备和出国咨询业务同比+1.0%及2.0%，大学生及成人考试业务同比增长14.4%，非学科类辅导业务报名人次同比增长+9.5%，智能学习系统及设备Q4活跃付费用户同比增长+39.9%。
- FY26Q2预计净营收11.32-11.63亿美元，同比增长9%-12%；FY26全年预计净营收51.45-53.9亿美元，同比增长5%-10%。
- 2026财年股东回报计划：现金分红1.9亿美元（分两期支付）+回购3亿美元（未来12个月），综合回报率约5%。
研究结论：
- 目标价74.5美元/57.9港元，维持买入评级。
- 宏观环境及新业务高基数导致教育业务增长放缓，但公司持续推进降本增效，Non-GAAP净利润率预计持续改善。
- 考虑核心业务逐步稳定及股东回报显著提升，给予公司FY26E净利润25xPE，调整目标价并维持买入评级。