核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入28.26亿元（同比+2.31%），归母净利润3.06亿元（同比+3.27%）。Q3单季营收9.56亿元（同比+18.62%，环比-5.19%），归母净利润0.87亿元（同比+8.41%，环比-36.75%）。
- 业务板块：
- 成熟业务：液晶材料环比下滑但同比稳定，OLED升华前材料平稳，沸石环保材料底部企稳，生命科学与医药业务收入提升。
- 新兴业务：半导体材料Q3同比增长，万润工业园二期C05项目已开工，高性能聚合物PEI、TPI已量产，显示PI材料新产能推进中。
- 财务指标：2025年前三季度毛利率39.2%（同比-0.88pct），净利率13.97%（同比-0.26pct），期间费用率23.15%（同比-1.33pct）。Q3计提存货跌价准备2599万元。
- 固态电池材料：硫化锂小试完成，中试线筹备中，开辟新领域。
研究结论
- 评级：维持“买入”评级，公司作为新材料平台具备高潜力业务。
- 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润至3.98/4.73/5.66亿元，对应PE分别为32.5/27.3/22.8X。
- 风险提示：下游需求不及预期、出口汇率风险、项目建设进度不及预期、产业化发展不及预期。
财务预测表（2024A-2027E）
- 营业收入：3,693→3,839→4,477→5,235亿元。
- 归母净利润：246→398→473→566亿元。
- EPS：0.26→0.43→0.51→0.61元。
资产负债表（2024A-2027E）
- 货币资金：1,005→1,583→1,809→1,876亿元。
- 固定资产：2,859→2,872→2,943→3,065亿元。
- 负债合计：2,819→2,890→3,029→3,224亿元。
现金流量表（2024A-2027E）
- 经营活动现金流：1,096→1,058→925→718亿元。
- 投资活动现金流：-819→-362→-544→-504亿元。
- 融资活动现金流：-15→-118→-155→-148亿元。
