Q3业绩符合预期，海外工厂进展顺利

振江股份（603507.SH） Q3业绩符合预期，海外工厂进展顺利 证券研究报告|公司动态点评 2023年11月02日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 2,425 2,904 3,708 4,825 5,680 增长率yoy（%） 25.5 19.8 27.7 30.1 17.7 归母净利润（百万元） 179 95 233 363 451 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） 166.1 -47.2 145.7 55.9 24.3 2023年11月1日收盘价（元） 26.06 ROE（%） 11.3 4.6 8.4 12.1 13.2 总市值（百万元） 3,701.33 EPS最新摊薄（元） 1.26 0.67 1.64 2.55 3.17 流通市值（百万元） 3,701.33 P/E（倍） 20.6 39.1 15.9 10.2 8.2 总股本（百万股） 142.03 P/B（倍） 2.3 1.7 1.3 1.2 1.1 流通股本（百万股） 142.03 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 2023Q3业绩：公司2023年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比 +35.75%；归母净利润为1.27亿元，同比+110.86%；扣非归母净利为1.28亿元，同比+146.03%，其中Q3实现营业收入8.62亿元，同比+20.43%，环比-4.38%；归母净利润0.48亿元，同比+138.45%，环比+56.09%；扣非归母净利0.34亿元，同比+51.91%，环比-30.14%。 盈利能力同比大幅修复，研发费用率略有增长。公司2023前三季度销售毛利率21.30%，同比+6.65pct，销售净利率5.02%，同比+1.61pct；其中 Q3销售毛利率22.44pct，同比+6.26pct，环比-0.19pct，毛利率不及预期主要系定子业务本季度所使用的原材料购于Q1，价格处于上行阶段，成本端承压，叠加美国光伏支架工厂产生的前期费用较多。公司2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.76%/3.86%/4.27%/4.03%，分别环比+0.42%/+0.57%/+1.31%/+0.56%，研发费用率增长较多，主要系美国光伏支架工厂前期的加工费、新产品研发投入以及设备调试费用较高，且报废备件产生的费用对于毛利率也产生一定影响，我们预计，如上述影响因素消除，Q4研发费用率或将改善且毛利率或上行。 在手订单充足，美国支架工厂进展顺利。订单端，截至报告期末，在手订单 22.77亿元，其中风电设备产品18.16亿元，光伏设备产品1.59亿元，海风船租赁服务订单0.76亿元，紧固件1.19亿元，近年来在手订单保持较高水平。产能端，美国工厂Q3供应GCS实现小批量出货，产线扩增后将供应重要客户ATI和NEXTracker，其分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商。 投资建议：风电和光伏行业的良好发展&充足的订单储备&美国光伏支架产能建设如期推进，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为37.08/48.25/56.80亿元，同比增长27.69%/30.11%/17.72%；归母净利润 2.33/3.63/4.51亿元，同比增速为145.72%/55.94%/24.27%，EPS分别为 1.64/2.55/3.17元，对应PE为16/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预，国际贸易摩擦及宏观环境变化，原材料价格大幅波动，商誉减值风险。 近3月日均成交额（百万元）70.26 股价走势 振江股份沪深300 27% 19% 11% 3% -6% -14% -22% -30% 2022-112023-032023-072023-10 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人王泽雷 执业证书编号：S1070121120022邮箱：wangzelei@cgws.com 相关研究 1、《盈利回升多业务齐发展，订单充足新产品起量—振江股份（603507.SH）中报点评》2023-08-23 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2643 3090 3616 3615 4169 营业收入 2425 2904 3708 4825 5680 现金 649 708 821 651 397 营业成本 1878 2500 2975 3852 4542 应收票据及应收账款 406 463 808 705 1096 营业税金及附加 18 17 24 32 36 其他应收款 72 64 109 116 149 销售费用 31 31 54 66 68 预付账款 120 121 187 213 258 管理费用 81 69 127 154 166 存货 966 1150 1192 1393 1717 研发费用 80 92 112 160 175 其他流动资产 430 585 499 536 551 财务费用 109 107 142 103 124 非流动资产 2226 2395 2627 3147 3446 资产和信用减值损失 -30 -10 -18 -23 -18 长期股权投资 25 29 35 42 50 其他收益 9 7 7 8 8 固定资产 1484 1776 2106 2578 2849 公允价值变动收益 8 28 8 10 12 无形资产 130 133 128 122 117 投资净收益 19 19 19 19 19 其他非流动资产 587 456 358 405 429 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4869 5485 6242 6762 7615 营业利润 234 131 290 473 589 流动负债 2665 2526 2809 2853 3318 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 899 898 888 893 892 营业外支出 22 5 36 21 21 应付票据及应付账款 840 611 1171 1147 1559 利润总额 215 126 254 452 569 其他流动负债 926 1017 751 814 867 所得税 27 21 19 68 91 非流动负债 549 669 611 694 589 净利润 188 106 236 383 478 长期借款 110 94 88 84 68 少数股东损益 8 11 3 21 27 其他非流动负债 439 575 523 610 521 归属母公司净利润 179 95 233 363 451 负债合计 3214 3195 3420 3547 3907 EBITDA 446 414 459 708 884 少数股东权益 38 50 53 73 101 EPS（元/股） 1.26 0.67 1.64 2.55 3.17 股本 126 143 154 154 154 资本公积 911 1452 1740 1740 1740 主要财务比率 留存收益 593 651 839 1155 1527 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1616 2240 2769 3141 3607 成长能力 负债和股东权益 4869 5485 6242 6762 7615 营业收入（%） 25.5 19.8 27.7 30.1 17.7 营业利润（%） 75.0 -43.7 120.8 62.7 24.7 归属母公司净利润（%） 166.1 -47.2 145.7 55.9 24.3 获利能力毛利率（%） 22.5 13.9 19.8 20.2 20.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.7 3.6 6.4 7.9 8.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.3 4.6 8.4 12.1 13.2 经营活动现金流 357 51 731 603 546 ROIC（%） 8.0 4.7 6.2 8.8 10.2 净利润 188 106 236 383 478 偿债能力 折旧摊销 151 191 184 235 289 资产负债率（%） 66.0 58.3 54.8 52.5 51.3 财务费用 109 107 142 103 124 净负债比率（%） 58.0 45.4 20.5 26.0 27.0 投资损失 -19 -19 -19 -19 -19 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -123 -339 158 -110 -329 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 51 5 30 10 4 营运能力 投资活动现金流 -157 -414 -372 -739 -545 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 224 315 577 712 573 应收账款周转率 9.0 9.2 7.7 8.6 8.5 长期投资 46 -128 -6 -7 -8 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.0 4.1 其他投资现金流 20 28 210 -19 36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -66 622 -245 -34 -255 每股收益（最新摊薄） 1.26 0.67 1.64 2.55 3.17 短期借款 64 -1 -10 5 -1 每股经营现金流（最新摊薄） 2.51 0.36 5.15 4.24 3.85 长期借款 48 -16 -6 -4 -16 每股净资产（最新摊薄） 11.38 15.77 19.32 21.71 24.71 普通股增加 -1 17 11 0 0 估值比率 资本公积增加 -34 541 288 0 0 P/E 20.6 39.1 15.9 10.2 8.2 其他筹资现金流 -142 81 -528 -36 -238 P/B 2.3 1.7 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 126 258 113 -170 -254 EV/EBITDA 11.2 11.9 9.8 6.7 5.6 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客