2025年三季报点评：多品牌矩阵增长，全球化战略提速

珀莱雅2025年三季报业绩承压，但多品牌矩阵增长及全球化战略提速值得关注。

业绩表现：

• 2025年前三季度收入71.0亿元（同比+2%），归母净利润10.3亿元（+3%）；
• 2025年第三季度收入17.4亿元（同比-12%），归母净利润2.3亿元（同比-24%），毛利率74.7%（同比+4.0pp），净利率13.2%（同比-2.0pp）。

业务拆分：

• 主品牌珀莱雅Q1-Q3同比中个位数下降；彩棠Q1-Q3同比双位数上升；OR Q1-Q3同比超翻倍增长；悦芙媞Q1-Q3同比个位数增长；原色波塔Q1-Q3接近翻倍增长。

核心品牌与研发：

• 珀莱雅通过大单品迭代升级（如双抗精华4.0、红宝石系列）巩固市场地位，银管防晒等新品驱动增长；
• 研发管线清晰，下半年规划新品及升级路线图，持续投入产品创新。

多品牌矩阵与国际化：

• 彩棠深化专业彩妆心智，OR定位“亚洲头皮整全愈养专家”，投资新锐品牌花知晓（持股38.45%）丰富矩阵；
• 提交港股招股书加速国际化布局，支持海外业务及并购整合。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为15.63、17.31、19.13亿元，当前股价对应18、17、15倍PE；
• 考虑外延增长可能性，给予2026年22倍PE，目标价96.17元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品牌推广不及预期、电商平台流量成本上行、行业竞争加剧等。