PTA拖累Q3业绩，旺季到来产销有望改善

核心观点

• PTA价差收窄拖累公司业绩，长丝旺季来临产销有望改善：三季度营收利润环比减少，主要受PTA价差走弱影响。量方面，Q3各产品销量环比下降，7-8月淡季产销不畅导致量收缩。价格方面，Q3各产品价格环比微涨或微降，PTA毛利下滑明显。9月起旺季长丝产销转好，看好四季度盈利改善。
• 涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长：涤纶长丝投产高峰期已结束，未来产量将有序扩张，行业增速放缓，供给格局改善。公司新产能有序投放，已拥有845万吨民用涤纶长丝产能。反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。公司积极开创新品种，长丝差别化率不断提升。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13、18.93、23.40亿元，对应PE分别为20.57、12.10、9.79倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行。

关键数据

• 前三季度业绩：营收515.42亿元（同比+4.77%），归母净利润8.69亿元（同比+16.53%），扣非净利润7.76亿元（同比+21.76%），基本每股收益0.58元。
• Q3单季度业绩：营收180.51亿元（同比+0.71%/-4.66%环比），归母净利润1.60亿元（同比+13.30%/-60.36%），扣非净利润1.16亿元（同比+17.86%/-71.07%）。
• Q3销量：POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为133.57/41.78/25.65/33.41/57.68万吨，环比下降。
• Q3价格：POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6094.28/5934.27/7839.68/5956.93/4194.86元/吨，环比微涨或微降。
• 财务预测：2025-2027年营收分别为67090/67090/73864/75572亿元，归母净利润分别为1113/1893/2340亿元，PE分别为20.57/12.10/9.79倍。

研究结论

公司短期受PTA价差走弱影响业绩，但长期来看，行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长，产品结构优化，头部企业议价能力有望提升。四季度旺季来临，产销有望改善，公司盈利能力将逐步提升，维持“买入”评级。