营收利润基本符合预期，静待需求改善

2025-11-05 蔡雪昱,张子健中邮证券灰灰

营收利润符合预期：公司前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。单Q3实现营业总收入398.1亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。
产品结构分化：茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%；系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%。单Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00%。
渠道变化：前三季度直销渠道收入555.55亿元，同比增长6.86%，占比43.27%；经销渠道收入728.42亿元，同比增长6.29%。单Q3直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87%，占比39.81%，主要受i茅台收入下滑影响。i茅台前三季度收入126.92亿元，同比下降14.05%，单Q3收入19.31亿元，同比下降57.24%。
财务指标：前三季度毛利率91.46%，同比下降0.24pct；净利率49.37%，同比下降0.03pct。销售收现平稳，经现净额381.97亿元，同比下降14.01%。Q3末合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元。

需求改善预期：随着茅台批发价调整，民间需求有望释放，商务需求压力逐步缓解。预计公司调整全年目标，适当释放压力。
盈利预测：预计2025-2027年营收分别为1829.09/1926.85/2052.98亿元，同比增长5.03%/5.34%/6.55%；归母净利润分别为906.12/958.32/1026.88亿元，同比增长5.08%/5.76%/7.15%。EPS分别为72.36/76.53/82.00元。
估值与评级：当前股价PE为20倍，股息率3.77%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。