公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1231.23/1207.76/608.28/607.7亿元,同比+16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元,同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。 Q3收入利润符合预期,茅台酒继续保持双位数增长。公司前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1231.23/1207.76/608.28/607.79亿元,同比+16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元,同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。分产品看,前三季度茅台酒/系列酒收入分别为1011.26/193.93亿元,同比+15.88%/+24.36%,单Q3茅台酒/系列酒收入325.59/62.46亿元,同比+16.32%/+13.14%,外部环境疲软下高端酒继续稳健双位数增长,面对当下的市场压力、系列酒略降速以应对。 Q3直销占比反弹、i茅台三季度销售承压。分渠道来看,前三季度直销渠道实现收入519.89亿元,同比+12.51%,经销渠道685.29亿元,同比+20.96%,直销占比同比下降1.78pct至43.14%;单Q3直销渠道实现收入182.61亿,同比+23.50%,经销渠道205.43亿,同比+9.72%,直销占比同比提升2.93pct至47.06%。单三季度直销占比反弹,估计与公司加大非标投放占比有关。前三季度i茅台实现收入147.66亿元、同比-0.71%,单Q3实现收入45.16亿元,同比-18.37%,单三季度i茅台收入同比下滑,估计是生肖500ml装、1935减少投放导致。 销售收现平稳,预收款和现金流承压。公司前三季度毛利率/归母净利率为91.69%/49.40%,分别同比-0.18/-0.8pct,税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%,分别同比+0.95/+0.53/-0.76/+0.02/+0.31pct。单Q3公司毛利率/归母净利率为91.23%/48.23%,分别同比-0.44/-0.99pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%/0.12%/-0.72%, 分别同比+0.36/+0.36/-0.67/+0.04/+0.65pct。前三季度销售收现1,296.85亿元,同比+16.57%,经现净额444.21亿元,同比-11.16%。三季度末合同负债(预收款)99.31亿元,同比减少14.64亿元、环比减少0.62亿元(去年同口径环比增加40.60亿元)。 盈利预测与投资评级 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表