行情回顾与基本面分析
一、行情回顾
- CBOT豆粕：本月CBOT盘面大涨，重返2024年10月以来高位。前期受南美丰产及中国零采购影响维持底部震荡，月中中美关系改善预期增强，下旬高层谈判达成共识，美豆出口预期改善，盘面持续上涨。
- 国内连粕：先弱后强，供应压力压制前期价格，但随美豆走强及成本带动，走势偏强，但受大豆及豆粕库存高位影响，涨势谨慎。
- 菜粕：受中加关系缓和预期影响，走势弱于豆粕。
- 基差表现：豆粕基差震荡偏强，榨利较差，油厂挺价但下游采购积极性不高，部分采购远期基差规避风险；菜粕基差略强，市场供应偏紧，基差有支撑。
- CFTC持仓：截至9月23日，CFTC大豆基金净空头略有增加，持仓为87,487手。
二、国际大豆
- USDA供需报告：美豆种植面积小幅增加，单产略降，产量环比上升；新作压榨上调，出口预期转弱，期末库存上调0.1亿蒲，库销比升至6.89%。
- CBOT价格与库存关系：在6.89%库销比下，美豆价格拟合值接近历史水平。
- 巴西大豆：种植正常推进，丰产预期较强；2025/26年度产量预计达1.785亿吨，同比增长3.9%；9月出口量处于历史同期偏高位置，对华排船及发船活跃。
- 美湾及南美大豆升贴水：国内采购以巴西豆为主，巴西升贴水支撑强，但中美谈判后中国进口美豆可能增加，巴西贴水承压。
- 进口大豆榨利：巴西榨利较差，美豆价格上涨，商业采购推进困难。
三、国内豆粕现货
- 大豆进口：2025年9月大豆进口1286.9万吨，环比增59万吨，同比增13.17%；1-9月累计进口8618万吨，同比增5.29%。
- 油厂压榨：2025年10月全国油厂大豆压榨863.10万吨，环比减130.44万吨，同比增67.8万吨。
- 库存情况：截至10月24日，全国大豆库存751.29万吨，环比增31.38万吨，同比增36.41%；豆粕库存105.46万吨，环比减13.46万吨，同比增7.16%。
- 提货与成交：10月豆粕提货量环比减26.06%，成交总量环比减34.51%，同比减63.91%。
四、菜粕基本面数据
- 全球菜籽产量：2025年全球及加拿大菜籽产量可能回升。
- 中加关系：近期中加关系改善预期增强。
- 油厂开机及菜粕产量：菜籽供应量少，开机低位格局延续，10月菜籽压榨量及菜粕产量均环比下降。
五、小结及展望
- 中美关系改善：中美领导人见面达成多项共识，中国采购美国大豆预期增强，美豆盘面大幅上涨，市场等待进一步贸易细节。
- 库存与成本：国内大豆及豆粕库存高位，但成本端支撑增强，向下空间有限。
- 采购缺口：11-1月仍有800多万吨豆粕缺口，无论是否采购美豆，都难以买到便宜大豆。
- 趋势判断：预计国内豆粕趋势偏强。
