研报总结
一、行情回顾
- 美豆盘面维持低位震荡，因种植关键期降水持续偏好，丰产基础稳固，且中国大豆采购未开启，上方压力持续。
- 国内连粕走势较好，巴西升贴水维持偏强态势，提振国内成本；市场担忧四季度大豆供应，看好后续基差，对行情形成提振。
- 豆粕基差震荡为主，01基差走强，远月供应预期偏紧，美豆无进口预期，支撑基差走强；菜粕基差偏弱调整，供应宽松，性价比较低，压制基差。
- 豆菜价差持续走弱，关注是否存在正套机会。
- CFTC数据显示，大豆基金以空头持仓为主，非商业交易商增持净空头头寸。
二、国际大豆
- USDA预测2025/26年度大豆种植面积8340万英亩，环比减少；压榨量25.4亿蒲式耳，环比增加；出口量17.45亿蒲式耳，环比减少；期末库存3.1亿蒲式耳，环比增加，库销比提升至7.05%。
- 美豆优良率69%，高于去年同期，丰产压力压制价格。
- 美豆旧作销售已完成，新作出口处于历史同期偏低水平。
- 美豆压榨数据创历史同期最高值，盘面榨利表现较好。
- USDA7月全球供需报告显示，全球大豆供需保持宽松，库销比回升至高位区间。
- 巴西25/26年度产量预计上升，7月出口量处于历史同期偏高位置，对华排船计划总量481.2万吨，发船总量7月份以来977.8万吨。
- 中美贸易前景不明朗，巴西大豆升贴水支撑较强，新作卖货进度超70%。
- 进口大豆榨利：10月船期巴西大豆盘面毛利110元/吨，阿根廷大豆盘面毛利258元/吨，油厂买船积极性较好。
三、国内豆粕现货
- 2025年7月大豆进口1166.6万吨，环比减少，同比增加18.4%；1-7月累计进口6103.5万吨，同比增加4.63%。
- 第32周油厂大豆实际压榨量217.75万吨，开机率61.21%；预计第33周压榨量236.95万吨，开机率66.61%。
- 第31周油厂大豆库存655.59万吨，较上周增加；豆粕库存104.16万吨，较上周减少；饲料企业豆粕库存天数8.05天，较上周下降。
四、菜粕基本面数据
- 2025年全球及加拿大菜籽产量或回升。
- 进口加菜籽价格震荡为主，进口量受政策影响较大。
- 油厂开机情况及菜粕产量：第32周沿海地区主要油厂菜籽压榨量6.32万吨，开机率16.84%；预计下周压榨量5.08万吨，开机率13.54%。
- 菜粕库存仍在高位，提货有所好转：第31周全国主要地区菜粕库存62.88万吨，较上周减少。
五、小结及展望
- 美豆走势整体偏弱，产量表现持续较好，巴西升贴水上涨，支撑国内成本。
- 国内大豆和豆粕库存持续回升，短期供应高到港量高开机率，但10月后大豆到港连续性存疑，现货价格近低远高，提货积极性较好。
- 美豆预计在970-980美分附近支撑较强，对应国内豆粕单边下行空间有限，巴西升贴水支撑国内豆粕成本，盘面2601合约前期多单可继续持有，但油脂强势或限制粕类涨幅。
