有色金属月报：利空因素逐步累积对铜价不利

核心观点

• 宏观经济方面，美联储降息但释放不确定性信号，中美贸易关系局部缓和但整体挑战仍存，宏观层面对铜价支撑减弱。
• 供给方面，全球铜精矿供应增长乏力，精炼铜产量增速高于原料，中国铜企扩大出口推动产量逆势增长，美国进口政策波动加剧全球贸易重构。
• 需求方面，呈现“传统弱、新兴强”的结构性特征，空调和房地产拖累传统领域，新能源汽车和电力投资成为重要支撑。
• 库存方面，LME和上期所库存偏低，COMEX库存大幅累积，库存转移反映区域供需格局与贸易政策差异。
• 短期来看，宏观政策不确定性、传统消费淡季和贸易壁垒风险仍将压制铜价。

关键数据

• 美联储10月降息25个基点，宣布结束量化紧缩。
• 中美贸易关系缓和，美方取消部分关税与调查。
• 2025年前八个月，全球铜矿产量增长约2.2%，精炼铜产量增长约4%。
• 中国铜精矿进口量同比增长7.6%，精炼铜进口量同比下降3.1%，出口量同比增长81%。
• 中国铜材产量同比增长14%，出口增长11.3%。
• 2025年前九个月，全球精炼铜表观用量增长约6%，中国增长约9%。
• LME铜库存同比-51%，COMEX铜库存同比+299%。

研究结论

• 美联储降息不确定性、空调行业淡季、汽车行业关税风险、房地产市场转淡等因素共同令铜需求减弱。
• 贸易政策变动重塑全球铜贸易流向，中国精炼铜净进口量下降。
• 铜市场需求结构分化，传统领域增长放缓，新能源和电力行业成为增长引擎。
• 显性库存向COMEX转移，反映区域供需格局与贸易政策差异。

风险点

• 全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本逼仓行为。