【有色金属】月报-2023-04-28-多重利空因素打压,铜铝震荡回落

摘要： 宏观方面来看，国内稳增长促销费政策持续发力，经济仍在稳步复苏，一季度国民经济增速超预期，经济前景乐观。但制造业增速放缓，凸显国内需求不足，需关注政策对需求拉动的兑现情况。海外经济下行压力进一步加大，美联储连续大幅加息给经济带来的冲击以及期限错配问题仍有潜在风险。伴随着美国通胀放缓，就业市场降温，市场也在预期美联储加息即将接近尾声，但核心通胀仍维持在较高水平，凸显货币政策的滞后性，目前市场普遍预计美联储在下一次联邦公开市场委员会会议上加息25个基点。美联储何时停止加息以及降息时点成为市场关注焦点。此外，美联储连续大幅加息也令投资者担忧美国经济未来将陷入衰退，需关注海外经济走势以及市场对衰退预期交易情绪。 铜基本面来看，矿端干扰情况缓解，国内电解铜产能继续释放，另外进口铜后期仍有流入风险，电解铜供应预计继续回升。消费端呈现强预期弱现实，宏观利好政策不断释放，但终端消费复苏缓慢，需求仍显不足，未能达到预期水平，电解铜去库速度明显放缓，未来需关注消费兑现情况。 铝基本面来看，产能释放缓慢，供应端波动较小，下游消费环比继续回升，但增速未达预期。铝水比例抬升，铝锭量下降，电解铝维持去库状态，给予铝价一定支撑。但铝水直接转化的铝棒等半成品供应增加，或将影响未来铝锭需求。另外，铝材出口需求减弱，且短期仍将维持下降，拖累铝消费。需关注国内利好政策对需求拉动的兑现情况。 4月份铜铝均呈现下跌-反弹-大幅下跌的运行态势。数据来看，截至4月28日，沪铜主力CU2306合约收报67410元/吨，月跌1650元/吨，跌幅2.39%；沪铝主力AL2306合约收报18470元/吨，月跌220元/吨，跌幅1.18%。 一、宏观影响因素分析 国内经济保持恢复势头，一季度经济增速超预期。国家统计局发布一季度经济数据显示，生产需求企稳回升，就业物价总体平稳，居民收入持续增加，市场预期明显改善，经济运行开局良好。初步核算，一季度国内GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。工业生产逐步恢复，企业预期总体改善。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月份加快1.5个百分点；环比增长0.12%。市场销售较快恢复，一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15%。固定资产投资平稳增长，一季度，全国固定资产投资同比增长5.1%，与上年全年持平。3月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.25%。 另外，我国3月制造业保持扩张态势，但复苏势头有所放缓。3月制造业PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点，。统计数据显示，随着国内经济循环加快恢复，制造业生产和市场需求稳步回升，生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，比上月回落2.1和0.5个百分点，仍位于近期较高景气水平。。3月财新中国制造业PMI录得50.0，较2月下降 1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平。 实体需求回暖，带动信贷总量结构持续好转。3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元。消费修复和楼市边际回暖，3月居民贷款也实现较大幅度同比多增。3月社会融资规模较大幅度同比多增，3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元。国内稳增长、稳地产政策持续发力，3月降准释放流动性及低成本资金，国内货币环境偏宽松，房地产、基建等融资需求回暖等因素，助力社融规模改善。 总的来看，一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。瑞银、摩根大通、世行等国内外机构密集上调中国GDP增速预期。但也要看到，国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。海外经济下行压力进一步加大，美联储连续大幅加息给经济带来的冲击以及期限错配问题仍有潜在风险。 伴随着美国通胀放缓，就业市场降温，市场也在预期美联储加息即将接近尾声，但核心通胀仍维持在较高水平，凸显货币政策的滞后性，目前市场普遍预计美联储在下一次联邦公开市场委员会会议上加息25个基点。美联储何时停止加息 以及降息时点成为市场关注焦点。此外，美联储连续大幅加息也令投资者担忧美国经济未来将陷入衰退，尤其是3月美国银行暴雷事件的发生，不仅引发金融市场动荡，更激发了投资者的担忧。 通胀方面来看，美国通胀超预期放缓。美国2月PCE年率录得5%，低于市场预期的5.10%，也低于前值。美国2月核心PCE年率录得4.60%，前值和预期值均为4.70%。美国劳工部数据显示，3月美国CPI环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，但整体通胀水平仍处于高位。数据显示，3月美国CPI同比上涨5%，涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。美国3月PPI同比上涨2.7%，为两年多以来的最小同比涨幅，低于市场预期的3%，较前值4.6%也出现大幅回落，为连续第九个月放缓；环比下降0.5%，好于市场预期的环比持平。剔除波动较大的食品、能源后，美国3月核心PPI同比上涨3.4%，符合市场预期，但远低于前值4.4%。 另外，美国劳动力市场发布的一系列数据显示，美国劳动力市场正在降温。有着“小非农”之称的美国ADP就业人数低于市场预期，并且最新数据显示工资增长速度急剧放缓，凸显出美国的劳动力需求出现一定程度降温的重要迹象。数据显示，3月份的美国ADP就业人数增加约14.5万人，这一数字低于经济学家普遍预期(预期为21万人)，低于2月份经调整后上修的26.1万人。还有其他迹象表明，对工人的需求正在减弱，但仍处于高位。美国3月非农就业人数也低于预期。今年3月美国非农业部门新增就业人数为23.6万人，远低于2月的32.6万人。美国3月失业率环比下降0.1个百分点至3.5%。薪资增速放缓，员工3月平均时薪同比上涨4.2%，环比上涨0.3%。随着美联储加息抑制需求，美国劳动力市场持续走强的迹象正在消退，但依然具有韧性。3月非农数据并未体现银行业风险，随着信贷加速紧缩，企业融资困难上升，这将进一步影响企业招聘。 美国制造业活动连续5个月下滑。ISM报告显示，因新订单继续萎缩，美国3月制造业活动数据跌至近三年来最低水平，且在信贷环境收紧的情况下，制造业活动可能进一步下滑。美国ISM制造业PMI从2月的47.7降至46.3。ISM新订单指数从2月的47.0降至3月的44.3。需求疲软使得工厂几乎没有增加就业的动力。制造业就业指数从2月份的49.1降至 46.9。但美国4月Markit制造业PMI超预期。美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，创6个月新高，预期49.0，前值 49.2。 美联储发布的3月21日至3月22日的FOMC货币政策会议纪要称，一段时间以来，美联储工作人员对经济的预测显示，今年美国实际国内生产总值(GDP)增长乏力，劳动力市场也较为疲软。鉴于对近期银行业发展的潜在经济影响的评估，会议预测今年晚些时候经济将开始出现“温和衰退”，随后将在两年内复苏。当地时间4月19日，美联储发布经济景气报告“褐皮书”。报告显示，最近几周美国经济增长陷入停滞，招聘和通胀放缓，信贷获得渠道变窄。这一报告涵盖了截至4月10日收集的信息。它也是自3月初硅谷银行倒闭引发金融市场动荡以来公布的第一份美联储褐皮书。该报告是美联储货币政策会议的重要参考资料。 经济失去动力的迹象开始显现，加之信贷条件收紧，许多企业都在收缩投资计划。3月，美国主要制造业资本耐用品新订单降幅大于预期，发货量下滑。不包括飞机在内的非国防资本耐用品订单环比下降0.4%。2月份的数据从-0.1%向下修正至-0.7%。在最近的金融市场动荡之后，信贷紧缩可能使家庭和企业更难获得融资，从而给设备投资、乃至制造业带来压力。在美国经济中占11.3%的制造业正受到美联储快速加息带来的影响。消费也在从商品转向服务，而全球需求疲软正在抑制出口。库存周期也在转变，企业的补货速度正在放缓，以应对需求降温。核心资本耐用品发货量继2月份下降0.4%之后，3月份又下降了0.4%。许多经济学家认为，资本支出大幅回落将是导致今年经济转为下行的关键因素。美国 2023年一季度GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%，较去年四季度2.6%的增幅有所放缓，为连续两个季度放缓。占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.7%，高于前一季度1%的增幅，为2021年第三季度以来的最高水平。美联储5月加息25个基点几乎已成定局。 二、铜基本面分析 （一）矿端干扰情况缓解，电解铜供应逐渐回升 1.3月份我国进口铜精矿202.1万吨，同比减少7.5%，环比减少11.2%。3月铜矿进口减少主因1-2月海外矿端干扰因素较多，尤其是运输收到较大影响。1-3月我国累计进口铜精矿665.6万吨，同比增4.7%。4月海外矿端干扰情况缓解，矿端供应相对宽松，我国铜精矿进口量有望回升。南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低和QB2官宣投产，供应端利好因素如期兑现。海外矿山生产端和发运端的持续修复为现货TC上行提供动力。 2.电解铜供应方面，3月份我国精炼铜(电解铜)105.4万吨，同比增长9.0%。1-3月份我国精炼铜累计产量299.0万吨，同比增长10.4%。3月电解铜产量小幅超预期，4月产量将继续抬升。4月开始国内冶炼厂虽然进入密集检修期，据 SMM统计4月里有6家治炼厂有检修计划，预计合计电解铜产量影响量将达到2.86万吨。此外，华中某炼厂4月产量将进一步攀升叠加3月底江西利废治炼厂(年产能10万吨)正式投产，都将提升4月份电解铜产量。 3.3月精铜进口环比增加，后期仍有流入风险。另外，2月至3月中旬，沪铜现货进口亏损较1月表现收敛，进口商进口电解铜货源增多，3月精铜进口量环比表现增加。据海关总署数据显示，2023年3月精铜进口量24.0163万吨，环比增加5.4%，同比减少20.0%。随着我国经济稳定恢复，以及多项稳经济政策的落地实施，市场对我国铜消费有持续向好预期，海外经济面临下行风险，铜消费前景受到一定影响，后期进口铜仍有流入风险。 4.3月再生铜进口增加，但后期进口量将有所下降。根据海关统计数据显示，3月消费旺季，再生铜进口量有所增加。统计局数据显示，我国3月再生铜原料进口量为17.76万吨,环比增加2.2个百分点，同比增加18.43个百分点。据SMM数据显示，4月以来废铜进口盈亏持续处于倒挂局面，叠加下游需求复苏缓慢，而近期精废价差收窄，预计未来再生铜原料进口量将有所下降。 （二）精铜消费旺季不旺 3月份电网投资增加，但更侧重于特高压和智能电网，需求倾向铝。电源工程投资维持高速增长，其中清洁能源投资占绝对比值。太阳能光伏装机需求旺盛拉动一定的铜消费。国家能源局发布数据显示，截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。2023年1-3月太阳能发电303小时，比上年同期增加3小时；太阳能发电522亿元，同比增长177.6%；光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%。1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1264亿元，同比增长55.2%。其中，太阳能发电522亿元，同比增长177.6%；核电161亿元，同比增长53.5%。电网工程完成投资668亿元，同比增长7.5%。从单月来看，3月我国电网工程完成投资349亿元。 当前房地产市场仍处于缓慢复苏阶段。随着多项房地产利好政策不断出台，房地产市场边际回暖，但仍不及往年同期。3月房地产开发投资以及商品房销售面积均同比小幅下滑，仅房屋竣工面积较前两年同期水平大幅增加。数据来看，1-3月份，全国房地产开