核心观点与关键数据
铝土矿
- 进口量：2025年9月进口量1588万吨，环比下降24万吨，同比增长37.45%；1-9月累计进口1573万吨，同比增长31.76%，其中几内亚进口量占比高，同比增长40.57%。年底几内亚大选可能带来政策变化，但短期供应充足。
- 库存：港口库存2736万吨，10月增加160万吨；氧化铝厂内库存2386万吨，环比增加42万吨。几内亚雨季影响下港口库存进入降库周期，但11月到港量有望增加。
- 价格：北方进口矿生产商因氧化铝价格下滑面临亏损，压制矿价，目前主流成交价70美元/吨，月度下滑4美元/吨。国产矿受前期降雨影响供应偏紧，价格坚挺。
氧化铝
- 产量：2025年10月产量778.5万吨，环比增加18.2万吨，同比增长6.84%。
- 出口：9月净出口19万吨，1-9月累计净出口145.2万吨，9月对俄出口创新高23万吨。
- 价格：山西现货价格从2930元/吨下滑至1845元/吨，当前2820元/吨左右；海外价格从325美元/吨下滑至319美元/吨。检修和压产规模有限，供给过剩，现货价格难好转。
- 成本：进口矿71美元/吨下，山西地区用进口矿生产完全成本3122元/吨，国产矿3143元/吨。
- 库存：社会总库存473.2万吨，10月增加23万吨；电解铝厂内原料库存326.9万吨，增加9万吨；仓单库存237.17万吨，增加6.7万吨。
电解铝
- 产量：2025年10月产量374.2万吨，环比增加12.7万吨，同比增长1.06%。
- 进口：9月净进口21.8万吨，1-9月累计净进口177.8万吨，同比增长12.8%。
- 库存：社会库存61.9万吨，10月累库2.7万吨；铝棒库存13.8万吨，增加2.3万吨。消费旺季表现平平主因废铝替代，但下游开工率良好，10月下旬进入缓慢去库周期。
- 成本：加权成本16043元/吨，利润5237元/吨。
下游消费
- 开工率：线缆56.6%（+3.0%）、铝板72.2%（+2.4%）、铝箔68.4%（+4.2%）、铝水比例77.7%（+1.4%）。
- 产量：铝棒周度产量35.9万吨（-0.1万吨），铝板带箔36.5万吨（-0.2万吨）。
- 出口：9月净出口43.7万吨，同比下降10.4%；1-9月累计净出口385.5万吨，同比下滑11%。
策略与风险
- 氧化铝：短期无利多因素，价格难好转。原料端短期挺价但难改下滑趋势，供应过剩，库存增加，电解铝厂采购行为难以支撑价格。
- 电解铝：基本面无利空，供应稳定，海外减产影响约20万吨，消费保持增长，社会库存绝对值偏低。宏观偏多，降息周期下铝价相对铜价偏低，美国结束缩表周期利多。
- 套利：跨期正套。
- 风险：几内亚政局不稳定、旺季需求不及预期、海外流动性收紧。
