PTA月报：利空因素累积，PTA下行压力加大

国信期货PTA月报 PTA 利空因素累积，PTA下行压力加大 2022年10月30日 主要结论 供应方面，装置检修及新线投产进度将决定未来PTA供给弹性。近期PTA大厂重启检修，行业开工快速降至74.0%附近，供应过剩压力缓解，若PTA-聚酯维持当前开工，短期PTA将重启去库。但PTA即将进入投产窗口期，威联及嘉通500万吨产能计划11月投产，恒力惠州500万吨产能也预计在年底开车。未来PTA供应压力将逐步攀升，关注新线投产进度及存量产能检修调节力度。 需求方面，数据显示8-9月份纺服出口明显走弱，国内消费受疫情反复及收入预期影响复苏缓慢，预计四季度纺服整体需求难有明显改观。在海外需求转弱及疫情反复等不利因素下，10月份江浙织机开工环比走低，工厂原料采买意愿平淡，聚酯产销持续疲软，成品出现逆周期累库。在库存及资金压力下，聚酯工厂被迫降负减产，这对上游原料PTA构成直接利空压制。在当前现实环境下，未来需关注聚酯端可能触发的需求负反馈强化风险。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，四季度国内步入新装置投产窗口期，盛虹石化280万吨装置已 于10月下旬实现倒开车，计划在11月底正式投产，而威联化学二期100万吨 及广东石化260万吨也计划在11-12月试车投产。短期二甲苯价格坚挺给予PX较强支撑，但中期在新装置投产预期下，PX/石脑油裂解价差仍有收敛空间，PTA成本重心存在下移压力。 综合来看，7月中旬以来PTA维持横盘震荡走势，但随着PX/PTA新装置投产窗口临近，市场供应压力逐步攀升，且PXN价差收敛预期也将拉低成本估值重心，中期看PTA市场面临较大下行风险。而未来触发PTA破局行情的拐点事件有两个，其一是高库存迫使聚酯工厂降负减产激化需求负反馈传导压力，其二是PX/PTA新产能投产落地导致市场供需失衡及成本支撑弱化。目前来看，上述两个利空因素已经在逐步积累中，PTA的破局行情或许就在眼前。 风险提示：原油价格大涨、宏观政策变化。 一、行情回顾 10月份PTA高开低开。国庆长假期间，OPEC+减产消息刺激原油价格大涨近15%，节后首日PTA盘面大幅高开，但在油价回调及供需走弱情况下，市场随后便开启回调，主力合约逼近9月低点。不过，因偏低的现实库存及疫情对局部物流阻隔，现货基差维持高位震荡，但1/5月间价差快速收窄。 图1：期现基差图2：跨期价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新线投产预期带来增量压力，关注检修调节力度 9月PTA月均开工率维持在71%的低位，但月底逸盛、福海创等厂家陆续重启复产，10月中上旬行业负荷大幅提升至78.4%。由于供应环比明显增加，而下游聚酯需求基本稳定，10月以来PTA近端供需走弱，社会库存连续累积。截止10月28日，卓创口径PTA社会库存为184.5万吨，较9月底增加12.0万吨， 但仍远低于2020-2021年同期水平。 图3：PTA开工率季节性图4：PTA社会库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PTA出口市场呈现回暖迹象。海关数据，9月PTA出口23.7万吨，同比增长33.0%，环比增长20.2%，1-9月累计出口278.6万吨，同比增长48.4%。由于高通胀吞噬居民购买力，下半年欧美纺服市场需求萎缩，东南亚及印度外贸订单下滑，进而波及聚酯原料需求，7-8月份国内PTA出口快速回落。不过，随着新订单下达及国内订单转移，东南亚及印度纺服出口预期改善，PTA出口也有望呈现季节性回升。 图5：PTA出口量及占比图6：PTA期现货加工费 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置检修及新线投产进度将决定未来PTA供给弹性。因近期市场表现疲弱，社会库存连续累积，本周PTA大厂启动检修降负，行业开工快速下降至74.0%附近，供应过剩压力显著缓解，若PTA-聚酯维持当前开工，短期PTA将重新开启去库。今年PTA工厂灵活调整生产节奏，装置检修周期及频率较往年明显增加，PTA供给端收缩弹性较大，这让市场始终存在去库预期。不过，PTA即将进入投产窗口期，威联及嘉通500万吨产能计划11月投产，恒力惠州500万吨产能也预计在年底开车，但新线投产进度需结合PX供应来定。综合来看，PTA供应压力将逐步攀升，关注新线投产进度及存量产能检修调节力度。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 虹港石化1# 150 2022年3月16日停车，重启时间待定 逸盛宁波1# 200 4月13日至4月底停车，7月23日开始检修，重启时间待定 福海创 450 8月底降负5成，9月下旬提负8成，10月初降负5成，17日提负至8成 逸盛大连1# 225 7月28日降负6成，8月26日停车，9月底重启恢复满负荷 海南逸盛 200 负荷8-9成，检修计划待定 逸盛大连2# 375 8月30日降负荷至6成，9月7日提负至8成，9月底恢复满负荷 仪征化纤 65 9月7日停车检修，9月底重启恢复满负荷 逸盛新材料 660 9月中下旬降负5成，10月17日短暂降负，10月25日2#降负荷6-7成 中泰石化 120 9月22日开始检修，计划11月初重启 英力士 110 10月14日降负至8成，计划11月中旬检修6周左右 英力士 125 10月14日降负至8成，恢复时间待定 恒力石化2# 220 10月25日检修，重启时间待定 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.需求旺季不旺，聚酯库存高企 海关数据，9月纺织制品及服装出口280.51亿美元，同比下降3.7%，环比下降9.4%，其中纺织品出口120.69亿美元，同比下降2.7%，环比下降3.4%，服装出口159.82亿美元，同比下降4.4%，环比下降13.6%。国内消费，9月纺织服装零售额1072.0亿元，同比下降0.5%，1-9月零售额累计9273.0亿元，同比下降4.0%。从数据来看，8-9月份纺服出口明显走弱，国内消费受疫情反复及收入预期影响复苏缓慢，预计四季度纺服整体需求难有明显改观。 图7：纺织服装累计出口及增速（万美元）图8：国内纺服累计零售及增速（亿元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 在海外需求转弱及疫情反复等不利因素下，10月份江浙织机开工环比走低，工厂原料采买意愿平淡，聚酯产销持续疲软，成品出现逆周期累库。在库存及资金压力下，聚酯工厂被迫降负减产，这对上游原料PTA构成直接利空压制。在当前现实环境下，未来需关注聚酯端可能触发的需求负反馈强化风险。 图9：江浙织机开工季节性图10：聚酯开工季节性 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 综合来看，海外高通胀吞噬居民购买力，限制疆棉又导致部分订单转移，8月份起纺服出口明显走弱，而疫情反复拖累国内需求复苏，四季度终端消费难言乐观，加之聚酯高库存压力，未来PTA需求驱动预期偏弱，关注阶段性补库及国内政策变化。 图11：聚酯加工费图12：长丝加权库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PTA成本重心跟随油价下移 在通胀、加息及疫情等利空因素下，全球经济衰退预期不断强化，原油需求端的担忧逐步超越供给扰动，原油价格也已回落至俄乌战争前的水平，而基础化工原料跟随大幅回撤，韩国PX现货FOB报价自6月初1507美元/吨的回调至当前964美元/吨。不过，10月5日OPEC+部长会议决定自11月起减产200万 通/天，油价在减产利好加持下扭转了前期颓势，目前位于85-95美元区间震荡整理。 图13：原油及PX价格走势图14：PX进口季节性 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 不过，10月份远东PX现货走势明显弱于原油。一方面，远东供应紧张局面有所缓解，体现在8-9月份PX进口量大幅提升，其中9月PX进口92.8万吨，较7月增加31.3万吨。另一方面，四季度国内步入 新装置投产窗口期，盛虹石化280万吨装置已于10月下旬实现倒开车，计划在11月底正式投产，而威联 化学二期100万吨及广东石化260万吨也计划在11-12月试车投产。国庆节后PX/石脑油裂解价差从410 美元快速回落至280美元附近。 图15：PX社会库存（万吨）图16：石脑油/MX/PX裂解价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 OPEC+的减产决定表明了其力挺油价的态度，市场将继续围绕强供给扰动与弱需求预期展开博弈，原油下方空间受到外部减产约束，大概率可能维持震荡结构。芳烃方面，10月份调油需求走强刺激北美二甲苯大幅上涨，美亚MX价差快速扩张至420美元/吨，区域套利窗口再度开启，部分亚洲货源流向美国，远东MX价格受到较强支撑，MX/石脑油价差高位坚挺，而PX/MX价差被压缩至亏损边沿。目前来看，短期二甲苯价格坚挺给予PX较强支撑，但中期在新装置投产预期下，PX/石脑油裂解价差仍有收敛空间，PTA成本重心存在下移压力。 图17：美亚甲苯区域价差图18：PX与石脑油价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，供应方面，装置检修及新线投产进度将决定未来PTA供给弹性。近期PTA大厂重启检修，行业开工快速降至74.0%附近，供应过剩压力缓解，若PTA-聚酯维持当前开工，短期PTA将重启去库。但PTA即将进入投产窗口期，威联及嘉通500万吨产能计划11月投产，恒力惠州500万吨产能也预计在年底开车。未来PTA供应压力将逐步攀升，关注新线投产进度及存量产能检修调节力度。 需求方面，数据显示8-9月份纺服出口明显走弱，国内消费受疫情反复及收入预期影响复苏缓慢，预计四季度纺服整体需求难有明显改观。在海外需求转弱及疫情反复等不利因素下，10月份江浙织机开工环比走低，工厂原料采买意愿平淡，聚酯产销持续疲软，成品出现逆周期累库。在库存及资金压力下，聚酯工厂被迫降负减产，这对上游原料PTA构成直接利空压制。在当前现实环境下，未来需关注聚酯端可能触发的需求负反馈强化风险。 成本方面，四季度国内步入新装置投产窗口期，盛虹石化280万吨装置已于10月下旬实现倒开车， 计划在11月底正式投产，而威联化学二期100万吨及广东石化260万吨也计划在11-12月试车投产。短期二甲苯价格坚挺给予PX较强支撑，但中期在新装置投产预期下，PX/石脑油裂解价差仍有收敛空间，PTA成本重心存在下移压力。 综合来看，7月中旬以来PTA维持横盘震荡走势，但随着PX/PTA新装置投产窗口临近，市场供应压力逐步攀升，且PXN价差收敛预期也将拉低成本估值重心，中期看PTA市场面临较大下行风险。而未来触发PTA破局行情的拐点事件有两个，其一是高库存迫使聚酯工厂降负减产激化需求负反馈传导压力，其二是PX/PTA新产能投产落地导致市场供需失衡及成本支撑弱化。目前来看，上述两个利空因素已经在逐步积累中，PTA的破局行情或许就在眼前。 风险提示：原油价格大涨、宏观政策变化。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引