三季度报告点评：轻松控增速超70%，Q3销售费用阶段性增加拉低业绩增速，持续看好公司成长性

证券研究报告公司研究点评报告明月镜片(301101.SZ)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 明月镜片(301101.SZ)三季度报告点评：轻松控增速超70%，Q3销售费用阶段性增加拉低业绩增速，持续看好公司成长性 2023年10月24日 事件：明月镜片披露三季报，收入符合预期，轻松控维持高增长，广宣费用增加净利率环比略降：23年前三季度公司实现营收5.63亿元/同比+23.8%，归母1.22亿元/同比+40.3%；23Q3公司实现营收1.97亿元/同比+17%，归母0.42亿 元/同比+20.9%，扣非0.36亿元/同比+34.6%；实现毛利率60.2%/同比+4.8pct，净利率23.53%/同比+1pct。 分产品来看，23Q3三大明星单品+轻松控持续拉动收入及利润率提升： 1）我们预计公司常规镜片实现营收1.16亿元，同比增长约15%，常规镜片中的明星产品表现突出，产品聚焦策略效果显著，大单品持续领涨，其中PMC超亮系列Q3收入同比+77.3%、1.71系列同比+26.6%，三大明星产品占常规片收入过半； 2）轻松控系列实现营收4490万元，同比增长72%，其中二代pro占比持续提升，作为高毛利产品同时拉动公司毛利率持续提升：在离焦镜渗透率持续提升的行业红利之下，公司持续加大品牌传播力度，在各大平台持续投入，为线下 销售赋能，同时加码销售体量更可观的医疗渠道及头部连锁，实现销售额环比进一步增长。 高毛利产品拉动毛利率显著提升，扩大营销力度使得净利率环比略降： 1）盈利能力方面，23Q3毛利率同比提升4.8pct至60.2%，主要来自于三大明星产品及轻松控占比提升，销售费率23.00%/同比+8.06pct，暑期广宣费用及销售团队增加，为扩大市占率的必经之路，管理费率10.51%/+0.61pct，研发费率 2.90%/同比-0.8pct，财务费率-1.43%/同比-1.6pct，净利率同比提升1.02pct至 23.53%；2）营运能力方面，存货周转天数由22前三季度的142.5天降至23前 三季度的96.9天，应收账款周转天数由22前三季度的71.5天降至23前三季度 的66.5天。 投资建议：离焦镜行业仍处渗透率快速提升阶段，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌力、渠道力、产品力，市占率有望加速提升。考虑到短期推广费用，我们预计公司23-25年营收分别为7.50亿元、8.91亿元、10.59亿元，归母净利 润分别为1.60亿元、1.93亿元、2.43亿元，对应当前估值分别为39、32、25 倍。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A576 2022A623 2023E750 2024E891 2025E1,059 同比(%) 6.6% 8.3% 20.4% 18.7% 19.0% 归属母公司净利润（百万元） 82 136 160 193 243 同比(%) 17.3% 65.9% 17.4% 20.4% 26.4% 毛利率(%) 54.7% 54.0% 57.9% 59.0% 60.4% ROE(%) 5.8% 9.3% 10.1% 10.8% 12.0% EPS（摊薄）（元） 0.41 0.68 0.79 0.96 1.21 P/E 75.11 45.28 38.57 32.02 25.33 P/B 4.39 4.20 3.88 3.46 3.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,3791,366 1,4791,700 1,979 营业总收入576 623 750 8911,059 货币资金 997934 1,0151,166 1,392 营业成本261 287 316 365420 应收票据 00 00 0 营业税金及附加6 6 9 1012 应收账款 110113 114129 149 销售费用112 101 149 175207 预付账款 1117 1615 15 管理费用77 70 74 89104 存货 11090 81101 97 研发费用18 22 23 2731 其他 152212 254289 326 财务费用0 -2 -4 -5-6 非流动资产 216294 328341 351 减值损失合计-6 -7 -5 -6-6 长期股权投资 00 00 0 投资净收益3 16 3 33 固定资产（合计） 143147 142134 126 其他9 12 17 1213 无形资产 4341 4750 53 营业利润108 160 199 239303 其他 31106 139157 171 营业外收支-1 5 1 33 资产总计 1,5951,660 1,8072,041 2,329 利润总额107 164 200 242306 流动负债 146136 151174 196 所得税16 16 26 3140 短期借款 00 00 0 净利润92 148 174 210266 应付票据 00 00 0 少数股东损益10 12 14 1823 应付账款 6877 85101 114 归属母公司净利润82 136 160 193243 其他 7860 6573 83 EBITDA144 168 225 270335 非流动负债 411 1111 11 EPS(当年)(元)0.81 1.01 0.79 0.961.21 长期借款 00 00 0 其他 411 1111 11 现金流量表 单位:百万元 负债合计 150148 162185 208 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4143 5674 97 经营活动现金流143 147 212 217 291 归属母公司股东权益 1,4041,469 1,5891,781 2,025 净利润92 148 174 210 266 负债和股东权益 1,5951,660 1,8072,041 2,329 折旧摊销38 41 39 39 41 财务费用1 -1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-3 -17 -3 -3 -3 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动13 -31 10 -24 -8 营业总收入 576623 750891 1,059 其它2 7 -9 -5 -5 同比（%） 6.6%8.3% 20.4%18.7% 19.0% 投资活动现金流-158 -107 -90 -66 -65 归属母公司净利润 82136 160193 243 资本支出-32 -77 -53 -34 -36 同比（%） 17.3%65.9% 17.4%20.4% 26.4% 长期投资-129 -55 -45 -40 -40 毛利率（%） 54.7%54.0% 57.9%59.0% 60.4% 其他3 26 8 8 11 ROE% 5.8%9.3% 10.1%10.8% 12.0% 筹资活动现金流806 -105 -41 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.410.68 0.790.96 1.21 吸收投资826 0 0 0 0 P/E 75.1145.28 38.5732.02 25.33 借款0 0 0 0 0 P/B 4.394.20 3.883.46 3.05 支付利息或股息-5 -81 -41 0 0 EV/EBITDA 43.8844.82 22.9418.54 14.28 现金流净增加额791 -63 81 151 226 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持