公司概况与业绩表现
国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备，主要产品包括动力锂电池和输配电产品。2025年前三季度，公司实现营收295.08亿元，同比增长17%；Q3单季度营收101.14亿元，同比增长21%。归母净利润25.33亿元，同比增长514%；Q3单季度归母净利润21.67亿元，同比增长1434%。扣非归母净利润前三季度0.85亿元，同比增长49%；Q3单季度0.13亿元，同比增长54%。
Q3业绩亮点
Q3归母净利润受公允价值变动大幅提升，主要得益于公司早期投资奇瑞汽车股份在港交所上市，公允价值变动受益24.17亿元。
未来3-6个月重大事项
无。
产品端升级与利润贡献
前三季度公司出货量高增趋势延续，Q3国内动力电池装机量达10.8GWh，同比增长53%，国内市场份额达5.3%，同比+1.2pct；1~8月海外市场份额达2.0%，同比+0.5pct。第三代高能量密度电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比达30%，助力公司增加中高端车型配套定点。产品端持续升级带动毛利率稳固提升，Q3单季毛利率17.6%，同环比-0.8pct/+2.8pct。部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升将进一步降低制造成本，拉动毛利率上扬。
大众合作项目进展
公司与大众合作进展积极，10月9日工信部公告第400批新车申报目录中大众安徽新车型“与众07”搭载公司LFP电池，标志着公司与大众的合作项目即将正式落地。结合公司标准电芯产能于2026年投产，预计公司与大众中国市场的合作将于明年开始贡献业绩增量。公司亦于2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，预计海外市场装机配套将伴随公司海外产能投建逐步推进落地。
盈利预测及投资评级
产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增。固态电池技术产业化进展行业领先，结合全球供应优势带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，持续看好公司长期成长性。上调公司盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为33.82/25.39/32.98亿元，同比增长180%/-25%/+30%，对应PE24x/31x/24x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。
