公司信息更新报告：高端产品导入顺利，高强度研发夯实产业护城河

盛科通信（688702.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)36.12 一年最高最低(元)72.00/27.04 总市值(亿元)148.09 流通市值(亿元)14.45 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)0.40 近3个月换手率(%)319.19 股价走势图 盛科通信沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《国内稀缺的以太网交换芯片龙头，国产替代空间广—公司首次覆盖报告》-2024.7.15 高端产品导入顺利，高强度研发夯实产业护城河 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 营收环比改善，紧握国产化替代浪潮，维持“买入”评级 2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收5.32亿元，同比-17.28%，环比+35.06%，主要因为部分客户在2023H1加大了提货力度，今年公司建立长期订单机制，异动已逐渐消除；2024H1公司实现归母净利润-0.57亿元，实现扣非归母净利润-0.80亿元，公司持续加大研发投入，不断拓展产品布局和团队规模，导致利润短期有所承压。2024Q2实现营收2.78亿元，同比 -20.37%，环比+9.30%，实现归母净利润-0.51亿元，实现扣非归母净利润-0.58亿元。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵，有望抓住国产化需求浪潮，随着高端自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们维持2024-2026年营收预测，预计2024-2026年营业收入分别为13.62/17.37/22.05亿元，当前收盘价对应PS为10.87/8.52/6.72倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 毛利率同比回升，高端芯片导入顺利 2024H1公司实现毛利率37.46%，同比+6.01pct，分业务来看，以太网交换芯片业务实现营收4.29亿元，毛利率为30.92%；交换芯片模组业务实现营收0.60亿元，毛利率为67.69%；交换机业务实现营收0.41亿元，毛利率为59.61%；定制化解决方案及其他业务实现营收0.02亿元，毛利率为80.76%。公司持续推进已量产产品销售，并加速推动高端芯片Arctic系列导入客户，目前已在导入测试取得良好进展，预计2024年实现小批量交付。 持续加码研发投入，不断完善产品矩阵 公司持续加大研发投入，2024H1公司实现研发费用2.24亿元，同比+73.92%，实现研发费用率42.11%，同比+22.08pct，在三大方向持续发力：（1）持续拓展超大数据中心高端芯片产品；（2）持续丰富已量产产品系列，加速迭代升级，把握国产化浪潮；（3）布局接入级产品，构筑底层平台化能力，夯实产业护城河。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 768 1,037 1,362 1,737 2,205 YOY(%) 67.4 35.2 31.3 27.5 26.9 归母净利润(百万元) -29 -20 -9 31 76 YOY(%) -751.2 33.6 56.1 461.2 144.2 毛利率(%) 43.2 36.3 36.6 37.1 37.9 净利率(%) -3.8 -1.9 -0.6 1.8 3.4 ROE(%) -8.1 -0.8 -0.4 1.3 3.1 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.05 -0.02 0.08 0.18 P/E(倍) - - - 478.1 195.8 P/B(倍) 40.9 6.3 6.3 6.2 6.0 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1023 2863 2719 2698 2697 营业收入 768 1037 1362 1737 2205 现金 365 1031 1109 1320 1423 营业成本 436 661 864 1092 1370 应收票据及应收账款 149 90 106 138 158 营业税金及附加 2 3 5 6 6 其他应收款 1 0 1 1 2 营业费用 35 40 45 46 55 预付账款 189 404 374 160 330 管理费用 47 57 64 69 84 存货 281 716 724 732 513 研发费用 264 314 418 516 644 其他流动资产 38 621 404 347 272 财务费用 47 24 12 13 11 非流动资产 294 282 303 340 399 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 44 38 37 40 固定资产 223 216 257 292 345 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 53 28 11 17 23 投资净收益 0 0 1 0 0 其他非流动资产 17 38 35 31 31 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1317 3145 3022 3038 3096 营业利润 -33 -20 -10 30 74 流动负债 837 754 638 621 599 营业外收入 4 1 1 2 2 短期借款 691 376 376 376 350 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 77 53 55 49 60 利润总额 -29 -20 -9 31 76 其他流动负债 69 325 207 195 188 所得税 0 0 0 0 0 非流动负债 117 22 23 26 30 净利润 -29 -20 -9 31 76 长期借款 57 0 2 4 8 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 61 22 22 22 22 归属母公司净利润 -29 -20 -9 31 76 负债合计 954 776 661 647 629 EBITDA 64 51 45 76 122 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.07 -0.05 -0.02 0.08 0.18 股本 360 410 410 410 410 资本公积 31 2007 2007 2007 2007 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -28 -48 -56 -25 50 成长能力 归属母公司股东权益 362 2369 2360 2391 2467 营业收入(%) 67.4 35.2 31.3 27.5 26.9 负债和股东权益 1317 3145 3022 3038 3096 营业利润(%) -861.1 38.3 52.6 409.3 149.3 归属于母公司净利润(%) -751.2 33.6 56.1 461.2 144.2 获利能力毛利率(%) 43.2 36.3 36.6 37.1 37.9 净利率(%) -3.8 -1.9 -0.6 1.8 3.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -8.1 -0.8 -0.4 1.3 3.1 经营活动现金流 -111 -263 -54 246 176 ROIC(%) -0.7 -0.8 -0.4 1.0 2.4 净利润 -29 -20 -9 31 76 偿债能力 折旧摊销 73 73 55 49 53 资产负债率(%) 72.5 24.7 21.9 21.3 20.3 财务费用 47 24 12 13 11 净负债比率(%) 124.7 -26.6 -30.0 -38.3 -42.2 投资损失 0 0 -1 -0 -0 流动比率 1.2 3.8 4.3 4.3 4.5 营运资金变动 -216 -350 -115 151 35 速动比率 0.6 2.3 2.5 2.9 3.1 其他经营现金流 15 10 2 2 1 营运能力 投资活动现金流 -163 -657 144 -26 -41 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.6 0.7 资本支出 163 57 77 86 112 应收账款周转率 8.0 12.1 23.0 24.0 25.0 长期投资 0 -600 0 0 0 应付账款周转率 3.9 10.2 16.0 21.0 25.0 其他投资现金流 0 0 222 60 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 251 1582 -12 -10 -32 每股收益(最新摊薄) -0.07 -0.05 -0.02 0.08 0.18 短期借款 306 -315 0 0 -26 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 -0.64 -0.13 0.60 0.43 长期借款 11 -57 2 3 4 每股净资产(最新摊薄) 0.88 5.78 5.76 5.83 6.02 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 1976 0 0 0 P/E -503.4 -758.2 -1727.0 478.1 195.8 其他筹资现金流 -73 -73 -14 -13 -10 P/B 40.9 6.3 6.3 6.2 6.0 现金净增加额 -11 666 78 211 103 EV/EBITDA 237.5 265.7 304.3 178.4 110.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓