核心观点与关键数据
锅圈（2517 HK）2025年第三季度收入增长坚挺，同比提升13.6%-25.8%，前三季总收入同比增加约18.5%-23.2%。核心经营利润同比提升44.4%-66.7%，利润率提升0.7-0.9个百分点，显示门店经营持续向好。
门店扩张与运营
第三季新增门店361家，截止9月底门店总数达10,761家，较2024年底增长611家。预计全年新增门店将超过1,000家，下半年开店速度加快。公司通过无人零售、乡镇及农贸门店等创新店型加速下沉市场渗透，并深化中餐布局，打造“肴肴领鲜”预制菜和“锅圈小炒”现炒机器人业务，形成火锅、烧烤和预制菜三大增长曲线。会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，提升客户粘性与客单价。
产品品类与供应链
公司以火锅为核心，烧烤收入占比提升至22%，并拓展出饮料、一人食等8大产品类，全面覆盖在家吃饭需求。SKU数量从2020年的66种增至2024年的412种，95%为自研。通过布局7个自有工厂及“单品单厂”策略，强化供应链控制与成本优化，提升盈利水平。
财务表现与估值
公司持续回购股份，并派发股息，彰显发展信心。维持盈利预测：FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3%，净利润增速为85.6%/26.3%。DCF模型定价目标价为5.17港元，维持“买入”评级。
财务数据摘要
- FY23实际收入：60.94亿元，同比增长15%
- FY24实际收入：64.70亿元，同比增长6.2%
- FY25预测收入：79.36亿元，同比增长23%
- FY26预测收入：95.43亿元，同比增长20%
- FY25预测净利润：42.8亿元，同比增长86%
- FY26预测净利润：54亿元，同比增长26%
- 毛利率：从FY23的22.2%提升至FY25预测的22.2%
- 净利润率：从FY23的3.9%提升至FY25预测的5.4%
研究结论
锅圈通过门店扩张、产品品类深化和供应链优化，实现收入与利润双增长，会员体系成熟及新品类放量将进一步提升盈利能力。公司持续回购和派息彰显管理层信心，维持“买入”评级，目标价5.17港元。
