2024年中期业绩点评：新店翻台表现优异，下半年开店有望提速

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年08月28日 新店翻台表现优异，下半年开店有望提速 海底捞(6862.HK)2024年中期业绩点评 评级： 买入 股票代码： 6862 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 21.4/12.16 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 683.37 最新收盘价(港元)： 12.26 自由流通市值(亿港元) 683.37 自由流通股数(百万) 5,574.00 事件概述 海底捞发布2024年中期业绩，2024H1，公司实现营收214.91亿元/+13.8%；核心经营利润27.99亿元 /+13.0%，核心经营利润率13.0%/-0.1pct；归母净利润20.38亿元/-9.7%，归母净利率9.5%/-2.5pct，主要受汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消的影响。此外，公司拟派发中期股息19.39亿元（每股0.358元），派息率达95%。 分析判断 ►翻台率显著提升，新店经营质量较高 2024H1，海底捞餐厅整体翻台率4.2次/+0.9次，同店翻台率4.2次/+0.8次，新开店翻台率4.6次，新店保 持较高经营质量；客单价97.4元/-5.3%，主要系产品消费结构变化及优惠增加。2024H1，海底捞餐厅净关闭 39家至1343家，其中，新开11家、关闭43家，维持谨慎扩张原则；2024H2，公司将继续采用自下而上的开店方式，拓店数量预计较2024H1有大幅增加。 ►采购价格降低带动毛利率提升，核心经营利润率维持稳定 2024H1，公司毛利率61.0%/+1.7pct，主要系原材料及易耗品采购价格降低；员工成本占比33.3%/+2.7pct，主要系公司提高了员工综合薪资福利水准并补充部分岗位人员；折旧摊销占比6.2%/-1.7pct，主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销；租金及相关开支占比1.0%/-0.1pct，水电开支占比3.4%/+0.2pct，差旅及相关开支占比0.4%/同比持平；其他开支占比4.1%/+0.5pct，主要系营销活动增多，以及经营管理体系优化及销售额增加使得人力资源及其他咨询服务开支、日常维护开支、仓储开支增加。2024H1，公司核心经营利润率13.0%/-0.1pct，维持相对稳定。 ►持续优化经营效率，鼓励发展新品牌及新业务 公司多举措提高服务质量和经营效率，推行多管店模式，通过“三张表”（经营表、管理表和基础表）进一步明确总部、大区、门店的职能，不断优化和提升门店管理。此外，公司推出“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌及新业务；公司高级管理团队已组成“运营五虎将”，从创业机制、产品创新、供应链保障、运营协同、营销支持五大领域聚焦创新创业项目。2024H1，公司在营创业项目共5个，包括“焰请烤肉铺子”“小嗨火锅”等，类型涵盖烤肉、火锅、中式快餐等，覆盖了更多的价格区间和消费者群体。 投资建议 结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为452.77/465.87/485.95亿元（原预测为459.65/493.40/527.70亿元），归母净利润分别为45.45/50.24/53.71亿元（原预测为51.08/55.87/60.22亿元），EPS分别为0.82/0.90/0.96元（原预测为0.92/1.00/1.08元），最新股价（8月27日收盘价12.26港元及汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为14/12/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31038.63 41453.35 45277.06 46587.13 48595.27 YoY（%） -24.50% 33.55% 9.22% 2.89% 4.31% 盈利预测与估值 归母净利润(百万元)1374.484499.084545.205024.295371.02 133.02% 227.33% 1.03% 10.54% 6.90% 毛利率（%） 58.42% 59.12% 60.80% 61.00% 61.00% 每股收益（元） 0.25 0.83 0.82 0.90 0.96 ROE（%）0.18 0.39 0.28 0.24 0.20 市盈率81.87 16.01 13.74 12.43 11.63 YoY（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41453.35 45277.06 46587.13 48595.27 净利润 4499.08 4545.20 5024.29 5371.02 YoY(%) 33.55% 9.22% 2.89% 4.31% 折旧和摊销 2945.40 2537.20 2466.04 2386.23 原材料及易耗品成本 16946.21 17748.61 18168.98 18952.16 营运资金变动 1357.39 1410.65 121.03 197.83 毛利 24507.13 27528.45 28418.15 29643.12 经营活动现金流 9000.35 8822.35 7990.28 8333.72 员工成本 13039.84 15077.26 15513.51 16182.23 资本开支 -640.71 -2400.00 -2200.00 -2200.00 租金及相关开支 361.90 407.49 419.28 437.36 投资 -4765.33 0.00 0.00 0.00 水电开支 1374.31 1539.42 1583.96 1652.24 投资活动现金流 -5310.68 -2731.30 -2171.69 -2171.69 折旧及摊销 2945.40 2537.20 2466.04 2386.23 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 351.43 361.34 411.34 411.34 债务募资 -2860.46 0.00 0.00 0.00 其他费用 647.04 1431.47 1390.42 1480.79 筹资活动现金流 -3501.73 -361.34 -411.34 -411.34 投资收益 45.86 58.30 59.98 62.57 现金净流量 174.69 5729.72 5407.25 5750.69 利润总额 5833.07 6232.57 6693.57 7155.51 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 1337.67 1691.08 1673.39 1788.88 成长能力 净利润 1637.31 4541.48 5020.18 5366.63 营业收入增长率 33.55% 9.22% 2.89% 4.31% 归属于母公司净利润 4499.08 4545.20 5024.29 5371.02 净利润增长率 227.33% 1.03% 10.54% 6.90% YoY(%) 227.33% 1.03% 10.54% 6.90% 盈利能力 每股收益（元） 0.83 0.82 0.90 0.96 毛利率 59.12% 60.80% 61.00% 61.00% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 10.85% 10.04% 10.78% 11.05% 货币资金 6475.52 12205.23 17612.48 23363.17 总资产收益率ROA 18.23% 14.93% 14.08% 12.97% 预付款项 净资产收益率ROE 39.03% 28.28% 23.82% 20.29% 存货 1074.63 1479.05 1514.08 1579.35 偿债能力 其他流动资产 16.43 17.95 18.47 19.26 流动比率 2.06 2.35 2.89 3.41 流动资产合计 14907.04 20884.01 26392.03 32308.75 速动比率 1.91 2.18 2.73 3.24 长期股权投资 303.52 303.52 303.52 303.52 现金比率 0.89 1.37 1.93 2.46 固定资产 3846.37 3712.46 3618.72 3553.10 资产负债率 53.33% 47.25% 40.93% 36.14% 无形资产 3410.96 3407.67 3235.37 3114.76 经营效率 非流动资产合计 9769.96 9556.42 9290.38 9104.15 总资产周转率 1.80 1.64 1.41 1.26 资产合计 24677.00 30440.43 35682.41 41412.91 每股指标（元） 短期借款 680.18 680.18 680.18 680.18 每股收益 0.83 0.82 0.90 0.96 应付账款及票据 2220.16 3053.11 3125.42 3260.14 每股净资产 2.07 2.88 3.78 4.75 其他流动负债 3756.69 4527.71 4658.71 4859.53 每股经营现金流 1.61 1.58 1.43 1.50 流动负债合计 7241.81 8899.72 9121.52 9485.38 每股股利 0.75 0.00 0.00 0.00 长期借款 2076.07 2076.07 2076.07 2076.07 估值分析 其他长期负债 3842.18 3406.23 3406.23 3406.23 PE 16.01 13.74 12.43 11.63 非流动负债合计 5918.25 5482.30 5482.30 5482.30 PB 6.42 3.89 2.96 2.36 负债合计 13160.06 14382.01 14603.81 14967.68 股本 0.18 0.18 0.18 0.18 少数股东权益 -9.69 -13.41 -17.52 -21.91 股东权益合计 11516.94 16058.42 21078.60 26445.23 负债和股东权益合计 24677.00 30440.43 35682.41 41412.91 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级