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25Q3业绩短期承压，静待“液冷+机器人”双赛道兑现

2025-11-03 东吴证券王英文

核心观点与关键数据

拓普集团2025年三季度报告显示，公司业绩短期承压，但长期发展潜力仍在。报告期内，公司营收和归母净利润同比均有所下降，主要受下游客户销量波动影响。具体数据如下：

2025年前三季度，公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利19.67亿元，同比下降11.97%。
2025年第三季度，公司营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93%。
2025年第三季度毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降2.51个百分点。

下游客户销量变化

公司营收整体与下游客户销量变化一致，主要客户销量情况如下：

美国 A 客户：Q3销量49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%。
吉利汽车：Q3销量76.1万辆，同比增长42.52%，环比增长7.89%。
比亚迪：Q3销量111.4万辆，同比下降1.8%，环比下降2.7%。
赛力斯新能源：Q3销量12.4万辆，同比增长12.33%，环比增长15.74%。
理想：Q3销量9.3万辆，同比下降39.01%，环比下降16.08%。

业务进展

热管理业务：2025年上半年获得15亿元订单，涵盖液冷、储能、机器人等行业，液冷产品已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接。
国际市场：先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。

盈利预测与投资评级

考虑到行业竞争激烈及公司2025年第三季度盈利能力下滑，分析师下调公司2025-2027年归母净利润预期至28.13/36.98/46.50亿元（原为33.58/43.12/56.52亿元）。当前市值对应2025-2027年PE为46/35/28倍。鉴于公司热管理订单、新定点及人形机器人布局将为未来发展提供持续动力，维持“买入”评级。