华创传媒互联网游戏行业观点更新251102游戏三季报点评

核心观点与趋势分析

• 游戏行业景气度：三季报显示行业符合预期，景气度持续加速但未达9月底最乐观预期，主要归因于政策环境改善（产业扶持、版号政策）和头部大厂处于弱产品周期，而中腰部公司产品周期跑出。
• 未来趋势：预计此趋势持续，看好后续游戏公司EPS/PE双击，四季度AI应用或带来催化（产品落地+游戏作为AI配置资产）。

个股分析：华通

• 摘帽预期：11月中上旬摘帽时间点清晰，短期或有事件博弈，但核心产品趋势向好，当前估值便宜，向上空间明确。

个股分析：恺英网络

• AI标签与产品：AI标签明确，EVE年内发布，传奇IP话语权牢固，996传奇盒子贡献超额业绩增量。
• 监管事件影响：
  • 收到《行政处罚事先告知书》，涉及股东持股虚假记载和关联交易披露问题，对上市公司和高管罚款。
  • 影响评估：审慎判断不触及退市风险（*ST/ST）。
  • 估值修复空间：前期市场担忧落地，估值有明显修复空间。盈利测算显示当前游戏板块PE中位数22/17x（25/26年），三七为15/14x。
  • 业绩增速解析：Q2/Q3高增速为投放回收期自然表现（Q1下滑）。
  • 基本盘稳定性：25-30亿业绩体量稳定，头部老产品（寻道大千、PS）持续贡献流水，国内新流量赛道捕捉能力领先。
  • 后续增长关注点：
    • A）海外SLG产品线储备释放能力。
    • B）AI对买量端的赋能。
    • C）私域流量平台。