强call创新药产业链重视海外需求尤其是biotech需求持续回暖

核心观点与总结

宏观层面：海外需求回暖，创新药产业链受提振

• 美联储开启进一步降息周期，美股医疗保健板块年初至今涨幅第一，XBI指数持续走强创近3年新高。
• 海外尤其是美国生物医药投融资金额在2025年第三季度呈现抬头趋势，预示海外药企尤其是biotech需求有望持续回暖。

微观层面：CXO订单加速，biotech需求逐渐恢复

• 2025年第二季度，海外CXO普遍上调2025年业绩指引，Medpace和ICON在2025年第三季度再度上调。
• Medpace客户结构多为海外中小型biotech，2025年第三季度新签订单达7.9亿美元，同比增长47.9%，环比增长27.3%，Net Book-to-Bill恢复到1.20。
• 国内部分产业链公司在2025年第三季度美国市场表现超预期，进一步印证海外biotech需求或逐渐恢复。

研究结论：关注CXO弹性标的

• 强调创新药产业链投资机会，重点关注CXO弹性标的康龙化和博腾股份。
• 康龙化收入结构化更受益于降息，CMC业务具备利润弹性。
• 博腾股份收入增长和产能利用率提升有望带来利润率持续修复，且利润拖累项逐渐减亏，推动利润端进一步加速。