有色金属行业动态报告：2025Q3黄金需求同比增加64吨至1258吨，投资需求同比增加172吨至537吨

核心观点与关键数据

供应

• 2025年第三季度黄金总供应量同比增长3%，达到1,313吨，创下历史新高。
• 主要增长动力来自矿产产量和回收量的提升，对冲操作略有负面影响。
• 年初至今黄金供应量同比增长1%，达3,717吨，其中回收量增幅最大（3%至1,041吨）。
• 矿产金产量环比激增8%至977吨，主要增长来自加拿大、加纳、澳大利亚和俄罗斯。
• 黄金行业平均全维持成本（AISC）同比增长12%，达到1578美元/盎司。
• 第三季度黄金回收量同比增长6%至344吨，但环比下降1%。

需求

• 2025年第三季度黄金需求（不考虑OTC及其他）同比增长5%，环比增长16%，达到1258吨。
• 珠宝需求：同比减少23%，环比增长18%，主要受创纪录金价影响，消费者购买力下降。
  • 中国：第三季度黄金首饰消费量降至84吨，创2007年以来最疲软，但以价值计需求创纪录。
  • 印度：第三季度消费量118吨，同比疲软，但按价值计需求强劲。
  • 中东与土耳其：需求疲软，受金价上涨和通胀影响。
  • 欧美市场：销量下滑，但以价值计需求持续增长。
• 投资需求：同比增长47%，环比增长13%，主要受地缘政治动荡和美元疲软推动。
  • 黄金ETF：第三季度资金流入量达260亿美元，创纪录，总持有量升至3,838吨。
  • 金条与金币：全球投资需求连续四个季度突破300吨，中国和印度需求强劲。
• 央行购金：第三季度央行净购金量达220吨，同比增长10%，环比增长28%。
  • 年初至今央行已增持634吨黄金储备，尽管低于近年水平，但仍高于2022年前均值。
• 工业需求：同比略有下降，环比增长4%，受美国加征关税和金价上涨影响。

投资建议

• 长期看好黄金价格，主要受地缘政治、美元疲软、“去美元化”和全球债务担忧推动。
• 黄金资源股盈利预期增强，估值处于较低水平，建议关注赤峰黄金、山金国际、中金黄金等标的。

风险提示

• 美国经济超预期变化、美联储降息态度变化、俄乌冲突及中东局势超预期变化。