航天电子点评报告：Q3收入同比大增，资本运作完善业务布局

——航天电子点评报告 2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三 季报，2025前 三 季度公 司 实现 营收88.35亿 元，较 上 年同 期下降4.32%，实 现归母净 利润2.09亿 元 ，较上 年同 期下降62.77%。 航天电子（股票代码：600879） 推荐维持评级 ⚫Q3同 比 收 入 大 增，扣 非 后 业 绩 亮 眼：前 三季 度公 司营收88.35亿 元，YOY-4.3%， 与 航天 电工 剥离 有关；归 母净 利 润2.09亿 元 ，YOY-62.8%。2025Q3营 收30.14亿 元 （YoY+98.0%，QoQ-26.9%）。归 母净 利0.35亿 元 （YoY-88.7%，QoQ-75.4%），环 比来 看，Q2集中 交付 导 致基 数较 高， 因此Q3有所 回 落。同 比来 看，利 润骤 降主 因上 年同 期处 置航 天 电工投资 收益2.08亿 元 ，扣 非 后归 母净利0.20亿 元（YoY+29.9%） ，业绩 亮 眼。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率 承 压， 费 用 管 控 改 善：2025前 三 季 度 毛 利 率19.0%，同 比 下 降3.8pct， 其中Q3毛利 率持 续下 行， 仅为16.1%（YoY-23.7pct，QoQ-1.9pct） ， 公 司 主 营 产 品 毛 利 持 续 下 行 ， 综 合 毛 利 承 压。 期 间 费 用 率16.4%，YoY-3.0pct，费 用管 控优 化 。其 中管 理、销 售 、研 发费 用率分别降 低0.5pct、1.2pct和1.2pct。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫应 收 项高 企，现 金流 改善：公司 应收 票据 和账 款110.0亿 元 ，较年初 大增40.37%，或受航 天领 域结 算周 期影 响。此外 ，经 营活 动 现金 流净 额-32.33亿 元 ，同 比净 流出缩减，现 金流 状况 改善 。 ⚫合 同 负债 和存 货上 行：前 三季 度合 同负 债19.6亿 元 ，较 年初 增长3.5%，较H1增 长9.5亿 元，环比 上行 。存货225.1亿 元，较年初 增长11.19%，或 因 下游 订单 需求 提前 备货 。 ⚫筹 划 资 产 置 换+增 资 扩 股 子 公 司 ， 完 善 业 务 板 块 布 局。公 司9月12日公 告筹 划 与控 股股 东旗 下西 安微 电子 所、北 京遥 测所及 上 海科 学仪 器厂 进行 三项 关联 资 产置 换，涉及 资产 账面 价值 约8-10亿 元。公司 拟 置入 西安 太乙 电子67%股 权 及两 项核 心技 改资 产，同时 置出 航天 兴华100%股 权 、密 码与 信息 安全 及深 空 探测 类业 务资 产。此 次置 换将 优化 资产 结构、改善 财务 状况，并将 太乙 电子 的 元器 件检 测业 务纳 入体 内，有 望强 化公 司在集 成 电路 领域 的产 业链 协同 与盈 利 能力。同时，公司 增资 扩股 航天 飞腾 和重 庆航 天 公司，有利 于促 进公 司内部 协 同发 展， 完善 业务 板块 布局 。 ⚫军 贸+新 兴 市 场 ， 助 力 公 司 多 点 开 花 。面 对 商业 航 天 、低 空 经济 和 卫星 互 联网 等 新兴 市场 机遇 ，公 司加 快开 展产 业、 产品 布局 调 整和 产品 谱系 拓展 优化，积 极 对接 各类 新兴 市场 并逐 步取 得成 效，助力 公司 可 持续 发展 。公 司无 人系 统产 品 在海 外持 续保 持旺 盛需 求，多个 国家 采购 项目 正 在积 极洽 谈，公司 开展 优化 海 外出 口产 品的 科研 生产 管理 体制 ，对 重点 单机 产 品提 前开 展预 投产 ，大 幅缩 短 了出 口交 付周 期；无 人系 统产 品的 出口 对公司 航 天电 子信 息产 品海 外市 场开 拓 的带 动效 应逐 步显 现， 相关 配套 产品 有望 实现 独 立出 口。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航天电子_交付确认集中在H2，季度增长动能增强 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公司2025-2027年 净 利润 分别为5.64/7.61/9.87亿 元，EPS分 别 为0.17/0.23/0.30元 ，当 前股 价对 应PE分 别 为66/49/38倍 。维 持“ 推荐 ” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn