年报点评报告，归母净利润同比大增52.04%，新业务与海外布局共驱成长

证券研究报告 机械设备行业报告日期：2024年3月31日 归母净利润同比大增52.04%，新业务与海外布局共驱成长 ——中联重科（000157.SH）年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最年近1年走势 市场数据 收盘价 PE(TTM) 总股本流通股本总市值52周高 52周低 8.21元 20.3 86.78亿股 70.71亿股 654亿元 8.39元 5.75元 研究员：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 研究员：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于3月29日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入 470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比 +52.04%。其中Q4单季度，实现营收115.61亿元，同比+5.26%；实现归母净利润6.51亿元，同比大增373.71%。另外，公司公布了2023年分红预案：拟10派3.2元。 观点： 盈利能力稳步提升，期间费用有所增长。公司2023年毛利率27.54%，同比+5.71pct；净利率8.01%，同比+2.28pct。毛利提升的主要原因是，报告期公司出口产品毛利较高，且出口占比增加、以及公司产品结构调整。报告期公司销售费用、管理费用、研发费用同比增加34.99%、20.93%、37.22%，分别与海外市场拓展、股份支付及加大研发投入相关。 主导产品市场地位稳中有升，新兴业务突破推动营收增长。报告期内，公司起重机械及混凝土机械分别实现收入192.91亿元 （同比+1.64%）、85.98亿元（同比+1.63%），建筑起重机械销售规模稳居全球第一，R代塔机形成市场的规模覆盖。新兴业务持续突破，土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，报告期实现营收66.48亿元，同比增加89.32%；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，实现营收57.07亿元，同比增加24.16%。 海外市场表现亮眼，全球化布局成效显著提升。公司推行端对端业务模式，拉通海外研发、制造、物流、销售、服务的全流程信息流。围绕重点国家和重点市场，持续强化网点建设的广度和深度。在全球建设了30余个一级业务航空港，350多个二级网点，实现了从区域中心到重要城市的全覆盖。报告期内，公司境外收入达到179.05亿元，同比大幅增长79.20%，公司产品国际竞争力持续增强，全球市场扩张战略显著成效。 盈利预测及投资评级：随着公司海外业务拓展，技术创新，以及新兴业务持续突破，公司业绩有望保持增长。预计2024年 -2026年营业收入56.01亿元、68.90亿元、86.13亿元，同比增加19%、23%、25%；归母净利润为45.75亿元、54.98亿元、67.08亿元，同比增长30.5%、20.17%、22.01%，PE为16倍、 13倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)宏观经济形势及行业增速的不确定性;2）原材料价格波动风险;3)汇率波动风险;4)国际贸易环境和政策变化风险;5)技术创新和产品升级的挑战等。 表1：盈利预测简表（营收及归母净利润单位：百万元） 财务和估值数据摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41631.50 47074.85 56019.08 68903.46 86129.33 增长率(%) -37.98% 13.08% 19.00% 23.00% 25.00% 归属母公司股东净利润 2306.05 3506.01 4575.30 5498.20 6708.40 增长率(%) -63.22% 52.04% 30.50% 20.17% 22.01% 销售毛利率（%） 21.83% 27.54% 28.00% 29.00% 30.00% 净资产收益率(%) 5.73% 8.01% 8.78% 8.58% 8.38% 市盈率(倍) 30.90 20.32 15.57 12.96 10.62 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金15498.55 15870.43 560.19 689.03 861.29 营业收入 41631.50 47074.85 56019.08 68903.46 86129.33 交易性金融资产0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:营业成本 32543.06 34109.33 40333.73 48921.46 60290.53 应收和预付款项31519.51 28367.29 47453.56 45760.33 70699.84 营业税金及附加 288.98 330.14 392.86 483.22 604.02 其他应收款（合计）684.94 704.76 10.18 12.13 6.85 营业费用 2635.38 3557.41 4817.64 6063.50 7751.64 存货14202.65 22503.50 8322.13 29066.79 17011.11 管理费用 1574.12 1903.56 2800.95 3651.88 4909.37 其他流动资产25.14 28.48 2847.80 2847.80 2847.80 研发费用 2507.48 3440.64 4094.36 5036.07 6295.09 长期股权投资4475.78 4496.96 4496.96 4496.96 4496.96 财务费用 -265.24 -260.46 -164.83 -164.83 -164.83 金融资产投资276.78 568.15 0.00 1.40 2.77 减值损失 -1034.94 -883.78 -889.29 -889.29 -889.29 投资性房地产161.40 89.97 80.34 70.71 61.08 加:投资收益 309.40 -2.20 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程14068.56 17177.54 18730.40 18883.19 18735.94 公允价值变动损益 -11.21 -37.01 50.00 50.00 50.00 无形资产和开发支出7942.22 7778.08 7007.55 6235.42 5461.69 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产27518.35 27277.48 33057.29 11663.55 22793.90 营业利润 3680.83 4838.81 3794.35 4962.16 6493.51 资产总计123553.03 130862.39 109685.23 128218.38 140343.85 加:其他非经营损益 859.71 1156.31 1096.95 1096.95 1096.95 短期借款6200.63 5654.52 4703.62 10305.21 14701.62 利润总额 4540.54 5995.12 4891.30 6059.11 7590.46 交易性金融负债0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 86.02 456.64 859.59 1034.76 1264.46 应付和预收款项30871.38 32778.69 38107.84 44577.80 53741.63 净利润 4454.52 5538.48 4031.71 5024.35 6326.00 长期借款10962.29 14944.42 0.00 5042.39 1842.68 减:少数股东损益 78.59 264.91 345.70 415.44 506.88 其他负债24744.14 23972.00 17517.88 23119.46 27515.87 归属母公司股东净利润 4375.93 5273.57 4575.30 5498.20 6708.40 负债合计66577.80 71695.11 55625.72 72739.66 83100.18 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股本8677.99 8677.99 8677.99 8677.99 8677.99 营业收入（百万元） 41631.50 47074.85 56019.08 68903.46 86129.33 资本公积18068.91 18725.10 18725.10 18725.10 18725.10 增长率(%) -37.98% 13.08% 19.00% 23.00% 25.00% 留存收益27994.19 29003.92 31156.92 33744.21 36900.99 归属母公司股东净利润（百万元） 2306.05 3506.01 4575.30 5498.20 6708.40 归属母公司股东权益54741.10 56407.02 58560.02 61147.31 64304.09 增长率(%) -63.22% 52.04% 30.50% 20.17% 22.01% 少数股东权益2234.12 2760.26 3105.96 3521.40 4028.28 每股收益(元） 0.266 0.404 0.527 0.634 0.773 股东权益合计56975.22 59167.28 61665.98 64668.71 68332.37 每股股利(元) 0.304 0.000 0.279 0.335 0.409 负债和股东权益合计123553.03 130862.39 117291.70 137408.37 151432.54 每股经营现金流（元） 0.279 0.313 0.757 -0.581 0.623 现金流量表（百万元） 销售毛利率（%） 0.02 21.83% 27.54% 28.00% 29.00% 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率（%） 5.73% 8.01% 8.78% 8.58% 8.38% 经营性现金净流量 2424.63 2712.55 6570.49 -5040.99 5405.56 投入资本回报率（%) 4.21% 6.22% 7.81% 8.99% 10.43% 投资性现金净流量 567.37 -278.40 -3042.57 -2033.59 -2033.59 市盈率（倍) 2.97% 4.75% 6.12% 7.48% 7.84% 筹资性现金净流量 -2494.47 -2643.22 -18838.17 7203.42 -3199.71 市净率(倍) 30.90 20.32 15.57 12.96 10.62 现金流量净额 600.69 -185.08 -15310.24 128.84 172.26 股息率(倍) 1.30 1.26 1.22 1.17 1.11 资料来源：华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数