【长城汽车】出海大幅增厚利润，一季度盈利大超预期公司海外销量叠加国内坦克

公司Q1销量27.5万辆，同比+47.6%，环比-20.2%，其中新能源销量5.9万辆，同比+112.8%，环比-35.4%，新能源乘用车占比达25.5%，同比+9.3pct，环比 -3.4pct；海外销量9.3万辆，同比+78.5%，环比-11.1%，海外占比达33.7 %，同比+10.1pct，环比+5【长城汽车】出海大幅增厚利润，一季度盈利大超预期公司海外销量叠加国内坦克销量占比持续提升，单车收入大幅提升。 公司Q1销量27.5万辆，同比+47.6%，环比-20.2%，其中新能源销量5.9万辆，同比+112.8%，环比-35.4%，新能源乘用车占比达25.5%，同比+9.3pct，环比 -3.4pct；海外销量9.3万辆，同比+78.5%，环比-11.1%，海外占比达33.7 %，同比+10.1pct，环比+5.2pct；坦克销量4.9万辆，同比+103.2%，环比 -15.2%，占比达17.9%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。Q1单车收入达14.6万元，同比+2.4万元，环比+0.9万元，实现营收537.1亿元，环比+8.4%，同比+41.9%。 海外及高价值车型占比提升大幅拉高单车盈利，公司盈利大超预期，经营业绩创造历史同期最佳。公司Q1毛利率20.0%，同比+4.0pct，环比+1.6pct。 费用率方面，公司期间费用率11.1%，同比-2.9pct，环比-1.9pct，同环比来看销 /管/研费用率均有明显下降。 利润端，公司Q1归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%。 非经约12亿，同比增加约8亿，主要系1）公司入选“先进制造业”，增值税可加计扣除5%，持续至2027年，2）俄罗斯报废税退还，目前来看二者均具有一定可持续性。 扣非后归母净利润20.2亿元，同比大幅扭亏，环比+97.3%，对应扣非后归母净利率4.7% ，同比+5.5pct，环比+2.8pct，同环比均有大幅提升。 由此测算，公司单车盈利1.2万元，同比+1.1万元，环比+0.6万元；扣非单车盈利0.7万元，同比+0.5万元，环比+0.8万元。 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。 公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，各品牌多款新车有望未来贡献重要增量。 2）出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1000家，今年有望达1200家。 同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。 投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 ，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.1、160.2、177.9亿元，对应A 股PE分别为16.3X、13.2X、11.9X，对应港股PE分别为6.7X、5.4X、4.9X，维持“买入”评级。