公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例

2023年业绩稳健增长，高端化套系化带动盈利提升，维持“买入”评级 2023年营收2614.28亿元（同比+7.3%，下同），归母净利润165.97亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24亿元（+13.3%），经营利润169亿元（+15.8%）。稳健发展主系多品牌布局、产品结构优化、数字化变革降本增效等多种因素。考虑到宏观需求变化及行业竞争加剧，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润187.1/212.6/239.0亿元 （2024-2025年原值195.8/223.2亿元），对应EPS分别为2.0/2.3/2.5元，当前股价对应PE为12.6/11.1/9.9倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。 高端化带动国内外份额提升，空调分部收入利润较高增长 分地区来看，（1）国内：2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），占比47.8%，中国市场份额为28%（+1pct），冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升。 卡萨帝零售额增幅14%，三翼鸟零售额同比提升84%，成套占比超过60%，持续引领高端升级；（2）海外：2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%），占比为52.2%，其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%，公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升。分部业务来看，根据最新口径，2023年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%。 盈利能力稳步提升，推出三年股东回报计划，现金分红比例不低于50% 2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内毛利率提升，国外受竞争加剧影响毛利率下降。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。费用率端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。 综合影响下2023年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%，推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例不低于50%。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、营收增长稳健、利润保持较快增速 2023年营收2614.28亿元（+7.3%），归母净利润165.97亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24亿元（+13.3%），经营利润169亿元（+15.8%）。稳健发展主系：（1）多品牌布局，充实各品牌产品阵容，精准把握细分市场增长机会。（2）海外提份额，高端转型，提升海外产品价格指数；（3）国内市场推进热水器、暖通空调、厨电变革；（4）三翼鸟场景催化带动高端、成套销售，实现单用户价值提升；（5）开拓干衣机、洗碗机、家用清洁机器人、热泵等新品类，丰富产品布局。 图1：2023年营收2614.28亿元，同比+7.3% 图2：2023年公司归母净利润165.97亿元，同比+12.8% 单季度看，2023Q4实现收入627.7亿元（同比+6.8%），归母净利润34.5亿元（+13.2%），扣非净利润31亿元（+13.2%）。 图3：2023Q4实现收入627.7亿元（同比+6.8%） 图4：2023Q4实现归母净利润34.5亿元（同比+13.2%） 1.1、国内：收入增速趋快，多品类份额提升，卡萨帝和三翼鸟带动高端、场景化升级 2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），占比47.8%，2019年以来国内收入增速不断提升，营收占比小幅下降。 图5：2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），2019年以来国内收入增速不断提升 图6：2023年公司国内收入占比47.8% 2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升。分产品看，根据中怡康数据，2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下线上份额均实现同比增长； 根据产业在线数据，智慧楼宇份额达到9.5%（+0.8pct）排名第四。 图7：2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升 图8：2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40% 图9：2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额均实现同比增长 中国市场分业务来看， （1）制冷产业：高端市场显著提升份额。卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容，实现平嵌产品销量同比增长120%；海尔冰箱拓展博观家族阵容，在20,000元以上价位段实现份额第一。根据中怡康数据，线下市场公司冰箱产品在10,000元价位段零售额份额达52.8%（+4.0pcts）。推进全流程降本提效，2023年上合制冷园区一期建成投产，产能增加150万台。 （2）厨电业务：2023年全年收入增长超过10%。卡萨帝厨电零售额增长30%，高端市场份额达到10%。 （3）洗涤产业：2023年干衣机收入同比增长20%。上海干衣机工厂的投产，增加产能200万台。根据Gfk数据，公司干衣机线下零售额份额达到40.4%，线上零售额34%。 （4）家空业务：2023年上市行业首台集成式高能空气机——卡萨帝星云空调，上市一年销售11万套，拉动10,000元以上高端份额达到37%，位居高端市场第一。 深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力。（a）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；（b）公司与海立股份成立的压缩机合资公司将在2024年Q1投产，有助于进一步补全产业链，建立深度融合的压缩机供应能力。 （5）智慧楼宇产业：热泵业务产品收入增长20%，2023年9月公司控股收购同方能源科技发展有限公司，增强公司在供热、供冷运营一体化服务能力与清洁能源综合利用、工业余热回收等节能改造方案实施能力。 （6）全屋用水解决方案：2023年国内收入突破120亿元，燃气热水器业务2021年~2023年的收入复合增长率超过20%。 高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。2023年，卡萨帝在小红书高端家电用户关注度排名第一；线下卡萨帝已在240家Shopping mall建立体验中心，并进驻全国知名的高端商业综合体——南京德基广场，开设卡萨帝艺术中心，通过打造家电与家居艺术的融合为消费者带来全新的购物体验。根据中怡康数据，2023年卡萨帝品牌高端份额绝对领先，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。卡萨帝品牌冰箱及空调在中国一万五千元以上市场的线下零售额份额达到50%、28%，洗衣机在中国万元以上市场的份额达到84%。 图10：2023年卡萨帝零售额增幅14% 2023年三翼鸟场景交易额超过51亿，全国触点2900家，定制落地方案超8万套，三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%，卡萨帝占比40%，前置占比35%。①公司研发的筑巢设计工具拥有超500个3D版家电设计模块和全国超90%小区的真实户型图，为用户制定专业家电设计成套方案。②三翼鸟触点新增近1500家，通过本地化的场景方案定制与专业交付服务能力提升成套产品销售效率。 1.2、海外：融合全球资源推进高端创牌，优于行业增长，多品牌布局+拓市场提份额 2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%），占比为52.2%。收入增长缘于： （1）坚持高端创牌战略，通过融合全球研发资源、推出原创技术，引领行业趋势； （2）升级产品结构，提升价格指数；（3）丰富产品组合策略，涵盖高端旗舰产品、中端主力产品以及入门级产品，以满足市场多元化需求；（4）市场拓展方面，扩大终端触点覆盖度、提升主流渠道展示形象、推进暖通产业的专业渠道建设，优化用户体验、提升品牌美誉度；（5）在“一带一路”国家深化产能布局，把握市场发展机遇。 图11：2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%） 图12：公司海外占比不断提升，2023年占比为52.2% 1.2.1、分区域：欧洲/南亚/东南亚双位数增长，北美/欧洲/澳新份额持续提升 海外分区域看 ，美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%。 图13：2023年公司在欧洲/南亚/东南亚收入双位数增长，图14：2023年公司美洲/欧洲收入占比分别为澳洲/日本个位数增长，南亚/中东非收入下降58.5%/20.9% 公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升： （1）欧洲市场：零售量份额提升1个百分点，达到9.1%。 （2）澳新市场：公司在澳大利亚销量份额增长了1pct，零售额份额增长0.7pct； 在新西兰，公司厨房家电和洗碗机的市场份额分别增长4%和2%。 （3）南亚市场：在印度市场高端占比提升4pct，在巴基斯坦市场市场份额达到了40%。 （4）东南亚市场：在泰国和越南空调产业市场份额位居行业第一，在越南洗衣机市场份额第一，超过20%。 （5）日本市场：成功推出行业领先的TX超薄大冰箱和大容积热泵滚筒等差异化新品，推动冰洗品类零售量份额提升。 1.2.2、分产业：融合全球研发资源，各产业全球开花，份额领先 （1）制冷产业：根据欧睿数据，海外零售量份额14.1%。欧洲市场高端多门冰箱份额行业第一，海尔冰箱价格指数达到122；日本市场超大型冰箱快速增长；以约6.4亿美元现金收购开利商用制冷业务，从家用制冷领域拓展至商用制冷，创造新的增长点，预计交易将在2024年内完成。 （2）厨电产业：根据欧睿国际数据，公司在欧洲市场行业下行挑战下实现两位数增长；澳洲市场通过FPA和Haier双品牌发力，份额提升3个百分点。 （3）洗涤产业：根据欧睿数据，公司在澳大利亚、新西兰、越南等10个国家实现份额第一。在北美市场上市Combo洗干一体机；在西欧市场，海尔品牌推出IPRO高差异化产品带动599欧元以上高端份额增长4个百分点；印度市场样板渠道份额由4%提升16%，价格指数由89提升到101。 （4）家空业务：公司在巴基斯坦和泰国市场份额位居第一，同时在东南亚和西欧的零售渠道中也实现了品牌份额增长。 （5）智慧楼宇产业：T3变频系列产品获得中东客户超亿元订单；欧洲市场以热泵产品为基础，搭载本地存储数据的海尔智慧hOn平台，融合储能系统，实现从单一产品到多能源互补到智慧能源管理的综合性能源产品解决方案。 （6）全屋用水解决方案：在北美市场推出了燃气存储热水器；在欧洲市场上市燃气即热热水器、燃气采暖锅炉产品等。 1.3、分产品：空调分部收入实现双位数增长，利润率提升明显 分部业务来看，根据最新口径，2023年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别实现819/417/461/615/153/967亿元 ，分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%，各分部收入占比分别为23.9%/12.1%/1