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公司信息更新报告：净利率提升节奏超前，分红提升股东回报

2026-03-25 张宇光,张思敏开源证券 silence @^^@💗

公司业绩亮眼：2025年公司实现收入112.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.31亿元，同比增长36.0%。单季度来看，Q4收入28.0亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.3%，业绩表现超出预期。公司维持“增持”评级，并略上调2026-2027年归母净利润至8.65、9.75亿元，新增2028年归母净利润为11.01亿元，EPS分别为1.00、1.13、1.28元，当前股价对应PE为17.9、15.9、14.1倍。公司拟每10股派发现金红利3.8元，2025年累计分红率达53%，提升股东回报。
低温品类快速增长：分产品看，2025年液奶/奶粉/其他同比分别增长6.7%/21.6%/-14.0%，其中液态奶量/价同比分别增长6.4%/0.2%。低温鲜奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持双位数。区域方面，西南收入转正，华东收入同比增长15%。子公司川乳、夏进、琴牌同比均实现正增长，净利率水平同步提升，改革效果显著。渠道方面，DTC占比稳步攀升至63.8%，引领增长。
净利率提升节奏超前：2025Q4公司毛利率28.3%（同比增长2.3个百分点），毛利率与管理费用率的差额同比增加0.2个百分点，主要因产品结构优化。2025Q4销售费用率16.5%（同比增长1.9个百分点），主要因品牌建设投入增加；财务费用率0.6%（同比下降0.3个百分点）持续压降。资产减值损失改善3483万元。2025年/2025Q4归母净利率分别为6.5%/3.9%，同比分别提升1.5/1.3个百分点，净利率提升节奏超前于五年战略规划。
未来展望：预计2026年奶价磨底至下半年企稳，业务结构优化成为盈利改善核心动力，费用端基本平稳，公司净利率有望继续稳步提升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。