前三季度矿产银产量同增19%，在营收占比提升

核心观点

公司2025年前三季度归母净利润同比增长4.9%。前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%；扣非归母净利润13.70亿元，同比增长5.01%。三季度单季业绩同环比高增，主要得益于银漫矿业恢复生产及商品价格上涨。

关键数据

• 前三季度：营收40.99亿元（同比增长24.36%），归母净利润13.64亿元（同比增长4.94%），扣非归母净利润13.70亿元（同比增长5.01%）。
• 三季度单季：营收16.26亿元（同比增长48.09%，环比增长22.85%），归母净利润5.68亿元（同比增长36.49%，环比增长34.91%），扣非归母净利润5.69亿元（同比增长38.70%，环比增长33.14%）。
• 产量：矿产银产量同比增长18.98%（212.16吨），矿产锡产量同比下降13.12%（5,651.48吨），矿产锌产量同比增长1.92%（45,783.81吨），矿产铅产量同比增长2.61%（13,991.67吨），矿产金产量同比增长221.74%（0.074吨）。
• 收入结构：矿产银营收占比36.33%，成为第一大收入来源（14.89亿元）。
• 费用率：销售毛利率57.65%（同比下降6.66pct），销售净利率33.01%（同比下降5.81pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.08%/6.22%/1.78%/3.82%，期间费用率11.90%（同比上升0.17pct）。
• 资产负债率：截至2025年9月30日为43.94%，较2024年末上升9.55pct。

研究结论

前三季度盈利能力有所下滑，但费用管控良好。白银产量大幅增长主要得益于宇邦矿业并表及博盛矿业复产，锡产量受银漫停产影响下滑。公司收入结构优化，矿产银成为第一大收入来源。维持“优于大市”评级，预计2025-2027年营收增速22.5%/19.9%/11.6%，归母净利润增速31.7%/27.2%/13.7%。风险提示包括资源开发进展不及预期及金属价格大幅波动。