前三季度收入增长33%，AI服务器营收占比强劲提升

核心观点与关键数据

• 前三季度业绩表现：公司2024年前三季度营收同比增长33%，达到4363.73亿元；归母净利润同比增长12%，为151.41亿元。主要受益于生成式人工智能等应用推动云基础设施需求增加，AI服务器需求强劲，云计算业务收入快速增长。
• 单季度业绩：三季度营业收入创历史新高，同比增长39.53%，达到1702.82亿元；归母净利润同比增长1.24%，为64.02亿元。若扣除汇兑影响，归母净利润同比增长11%。扣非归母净利润同比增长3.40%，环比增长45.51%。
• 毛利率情况：1-3Q24毛利率为6.82%，同比下降1.14个百分点；三季度毛利率为6.97%，同比下降2.32个百分点，环比下降0.97个百分点。

业务板块分析

• 云计算业务：1-3Q24云计算业务整体营收同比增长71%，其中AI服务器营收同比增长228%，占比提升至45%；三季度AI服务器营收占比进一步提升至48%。通用服务器需求回暖，1-3Q24营收同比增长22%。云服务商收入占比为46%。
• 网络通讯业务：通信及移动网络设备收入稳步提升，主要增长动力来自400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。数据中心400/800G高速交换机单季度营收同比增长128%，环比增长27%；相关业务1-3Q24同比增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长200%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“优于大市”评级。看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设带来的持续高速增长。
• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为5810.86/6801.37/7657.82亿元，归母净利润分别为247.53/290.27/338.67亿元。当前股价对应PE分别为16.6/14.1/12.1倍。
• 风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求不及预期、客户导入不及预期等。