2025年三季报点评加大投入助发展，形成抗量子密码产品体系

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入2.95亿元，同比增长15.76%；归母净利润亏损3917.65万元，同比由盈转亏，主要原因是研发、销售及管理费用合计增加8169.92万元。
• 研发投入：研发费用1.11亿元，同比增加2937.73万元，主要用于原生云密码服务、低空飞行安全和抗量子密码产品等研发项目，同时在AI领域加大人才储备。
• 抗量子密码布局：公司拥有完整的抗量子密码产品体系，涵盖芯片、卡、机、网关、UKEY等多种产品，并于2024年发布《抗量子密码技术与应用白皮书》。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入分别为5.71亿元、7.01亿元、8.40亿元，同比增速分别为+20.7%、+22.8%、+19.9%；归母净利润分别为0.30亿元、0.68亿元、1.10亿元，同比分别-28.7%、+127.8%、+61%；对应EPS（摊薄）分别为0.26元、0.59元、0.96元。
• 估值与评级：参考可比公司，给予公司2026年10xPS估值，对应目标价60.8元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策推动不及预期、产品应用不及预期。

附录信息

• 公司基本数据：总股本11.5209万股，已上市流通股5.0974万股，总市值57.03亿元，流通市值25.23亿元，资产负债率8.89%，每股净资产15.87元。
• 分析师团队：首席分析师吴鸣远，分析师祝小茜、胡昕安等。