三未信安2024年三季报点评：毛利率边际优化，抗量子密码行业先驱

维持“增持”评级，上调目标价至53.83元。基于最新业绩情况，维持2024-2026年净利润预测分别为0.89/1.16/1.46亿元，EPS为0.78、1.02、1.28元。给予公司2025年53倍PE，目标价上调至53.83元。

前三季度营收微增，利润端短期承压。公司2024年前三季度营收2.54亿元（同比增长7.81%），归母净利润0.14亿元（同比下降64.33%）。单季度营收0.85亿元（同比下降35.66%），归母净利润45万元（同比下降98.47%）。主要受宏观经济等因素影响，部分项目进度不及预期，导致营收下降。

毛利率边际向好，费用端投入增加。2024年前三季度毛利率为75.64%（同比增长3.0pct）；研发费用率31.89%（同比增长2.4pct）。费用端投入较大，销售费用率34.41%（同比增长12.3pct），管理费用率13.31%（同比增长2.4pct），研发费用率31.89%（同比增长2.4pct）。

领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位。公司发布《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》，深入研究抗量子密码技术，探索其在银行、证券、运营商等行业的应用实践，明确迁移策略和路径。作为新兴行业先驱者，公司有望成为未来行业领导者。

风险提示：新品研发失败的风险，市场竞争加剧的风险。

估值方法：采用PE估值法，选取奇安信、格尔软件、吉大正元作为可比公司。可比公司2025年平均PE为41.10倍，给予三未信安一定估值溢价，给定2025年53倍PE，合理估值为61.55亿元，对应目标价为53.83元。

主要风险：1）新品研发失败的风险；2）市场竞争加剧的风险。