Q3业绩短期承压,关注公司增益计划调优结构-2025三季报点评

顺丰控股（002352）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年三季报显示，业绩短期承压，同比下降8.5%。主要原因是公司采取积极主动的市场拓展策略和长期战略投入，以及临近业务高峰季的资源投入。
• 公司业务量增速行业领先，前三季度完成121.4亿票，同比增长28.7%，Q3为42.9亿，同比增长33.4%。
• 公司启动“增益计划”，通过合理定价，优化客户结构，提升高价值客户占比。
• 公司重视股东回报，上调回购额度，将2025年第1期现行回购方案总额从人民币5-10亿元上调至人民币15-30亿元。

关键数据：

• 前三季度实现收入2252.6亿元，同比增长8.9%；其中速运物流收入1673.2亿，同比增长11.7%。
• Q3公司实现收入784.0亿，同比+8.2%，其中速运物流收入580.3亿，同比+14.1%。
• 前三季度实现归母净利83.1亿，同比+9.1%，扣非归母净利67.8亿，同比+0.5%。
• Q3归母净利25.7亿，同比下降8.5%，扣非归母净利22.3亿，同比下降14.2%。
• 前三季度票均收入13.8元，同比下降13.3%，Q3单票收入13.5元，同比下降14.4%。
• 前三季度归母净利率3.7%，同比持平，扣非归母净利率3.0%，同比下降0.3pct；25Q3归母净利率3.3%，同比下降0.6pct，扣非归母净利率2.8%，同比下降0.7pct。

研究结论：

• 公司三季度业绩承压属于短期波动，公司“增益计划”有助于调优结构，提升高价值业务增速水平。
• 公司从自由现金流维度看可持续优化，EBIT趋势提升，成本端持续优化，未来“无人车+笼车+同城弹性运力”有更多发展空间。
• 前瞻性调整盈利预测，25-27年盈利预测至108、125和145亿，EPS分别为2.15、2.48及2.88元，对应PE分别为19、16、14倍。
• 维持EV/EBITDA估值，参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，26年预测EBITDA为358亿，对应A股目标市值2838亿，目标价56.3元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。