海外持续开拓，持续研发保持技术优势

核心观点与关键数据

钧达股份在2025年三季报中展现出海外市场占比快速提升的趋势，海外销售占比从2024年的23.85%增长至51.87%，海外部分毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts。公司通过土耳其和阿曼的产能布局，填补区域电池产能缺口，并审慎推进阿曼5GW电池产能项目。技术上，公司持续推动N型技术降本增效，中试xBC电池转化效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，远期钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。

研究结论

考虑到行业竞争激烈，分析师下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5亿元，2026-2027年对应PE分别为20/12倍，维持“增持”评级。主要风险提示包括行业自律不及预期、市场竞争加剧和海外市场拓展不及预期。

财务指标

• 2025Q1-3营收56.8亿元，同比-30.7%；归母净利-4.2亿元，同比-0.5%；扣非归母净利-7.2亿元，同比+2.7%；毛利率1.5%，同比+1.2%；净利率-7.4%，同比-2.3%。
• 2025Q3营收20.2亿元，同环比分别+10.4%/+12.9%；归母净利-1.6亿元，同环比分别为+38%/+1.6%。

公司基本情况

最新收盘价41.51元，总股本2.93亿股，流通股本2.25亿股，总市值121亿元，流通市值93.52亿元。资产负债率76.4%，市盈率-15.97，第一大股东为HKSCCNOMINEESLIMITED。