核心观点与关键数据
益丰药房2025年前三季度业绩稳健增长，归母净利润同比增长10.27%，扣非净利润同比增长8.80%。公司盈利能力稳中有升，毛利率和净利率均有所提升，销售费用率下降，管理费用率略有上升，研发费用率保持低位。
业务板块表现
- 零售业务：营收微降1.02%，但毛利率提升0.55pct至41.98%。
- 加盟及分销业务：营收增长17.45%，毛利率提升2.10pct至10.88%。
- 产品结构：中西成药营收微增0.34%，毛利率提升0.16pct至35.76%；中药营收下降1.24%；非药品营收增长4.04%，毛利率提升0.72pct至49.87%。
门店网络与品类结构优化
公司2025年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家，门店总数减少18家至14,666家（含加盟店4,097家）。公司积极应对行业出清，优化门店网络布局，深耕区域市场，并通过品类结构调整提升盈利能力。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营业收入分别为253.09、278.80、307.92亿元，归母净利润分别为16.82、19.37、22.36亿元，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 门店经营不及预期风险。
- 门诊统筹政策落地不及预期风险。
财务指标
- 2024年：营业收入240.6亿元，净利润15.29亿元，EPS 1.26元，PE 20.22。
- 2025年预期：营业收入225.31亿元，净利润16.82亿元，EPS 1.39元，PE 18.37。
- 2026年预期：营业收入278.80亿元，净利润19.37亿元，EPS 1.60元，PE 15.96。
- 2027年预期：营业收入307.92亿元，净利润22.36亿元，EPS 1.84元，PE 13.82。
估值比率
- PE：20.22（2024A）→ 18.37（2025E）→ 15.96（2026E）→ 13.82（2027E）。
- PB：2.88（2024A）→ 2.56（2025E）→ 2.27（2026E）→ 2.01（2027E）。
- EV/EBITDA：7.06（2024A）→ 6.75（2025E）→ 5.49（2026E）→ 5.11（2027E）。
