何看待铜价创历史新高？

核心观点

铜价创历史新高的原因主要包括三个方面：库存结构扭曲、宏观预期改善和供需基本面紧平衡。

1. 库存扭曲放大铜波动
   特朗普时期关税博弈导致铜库存从LME转移至COMEX，LME库存持续处于历史低位（截至10月下旬下降超40%），现货对期货维持深度升水。低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动（如印尼Grasberg铜矿停产事件中单日涨幅超3%），且欧洲地区库存占比不足15%，加剧了挤仓风险，提升铜价对供应扰动的敏感度。

2. 宏观预期改善提供动力
   中美贸易谈判取得进展（10月28日达成共识），修复增长预期，点燃市场风险偏好。铜作为工业金属，需求与全球制造业景气度高度相关，贸易缓和为铜价突破提供支撑。

3. 后势展望：短期波动加大，长期中枢上移

   • 短期：LME修改交易规则限制多头操作，铜价或短期波动加大。
   • 中期：印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌等供应端事件仍支撑铜价。

关键数据

• 库存：LME铜库存较年初下降超40%，最新一周阴极铜库存上升至109690吨。
• 资产比价：金银比下降至81.94，铜油比上升至178.78，股债性价比为4.1，AH股溢价119.82。
• 资金行为：美元多头持仓上升至14032张，黄金ETF规模下降至3341万盎司。

研究结论

铜价短期内因库存结构和高风险偏好可能波动加剧，但中长期供需紧平衡仍支撑价格中枢上移。建议关注LME库存变化和全球供应链风险。