核心观点与关键数据
- 宏观环境：美国制造业PMI持续萎缩强化宽松预期，市场预计美联储12月降息，美元指数承压，降低非美货币持铜成本。中国制造业PMI边际改善，产需出现回暖迹象。
- 供应端：
- 全球铜矿供应受限，智利Codelco对华长单升水大幅上涨，全球铜贸易成本上升。国内电解铜产量因检修及违规产能叫停持续下滑，矿冶博弈下冶炼增速面临下调压力。
- CSPT小组自愿减产信号表明精矿短缺导致精铜减产。
- 全球铜矿资本投入不足，老矿品位下降，地缘风险等因素导致2025年全球铜矿产量增长有限，预计2026年实际产出增长也有限。
- 铜精矿加工费TC不断走低，冶炼厂面临亏损，中国主动去产能，预计2026年精炼铜产量增速回落。
- 海外生产商上调精炼铜升水报价，部分地区准备限制废铜出口，加剧国内铜供应短缺压力。
- 需求端：
- 结构性增长强劲，电网升级、AI算力、新能源汽车及国防投资形成持续动能，高盛预计2030年电网和电力设施将贡献超60%铜需求增量。
- 短期催化剂：市场押注美国2026年可能加征精炼铜关税，触发交易商提前囤铜，导致非美市场供应收紧。
- 中国“十五五”规划开局，政策向好预期强烈，预计明年新能源等新兴行业维持高速增长，铜需求旺盛。
- 库存：LME库存上升，国内社会库存和期货库存继续下降。
- 供需平衡：机构预测2025年全球铜矿产量小幅下降，精炼铜产量增速有望回落。预计2026年铜市场供将出现较大缺口。中国国内供需紧平衡，预计2025年电解铜实际消费量增速为1.91%。
研究结论
- 全球铜矿供应紧张，精炼铜产量增速面临下调压力，而需求端结构性增长强劲且短期有催化剂，预计2026年铜市场将出现较大供应缺口。
- 美联储降息预期及美元承压降低非美货币持铜成本。
- 建议投资者中线多单继续持有，短线择机顺势买入做多，中期沪铜2602参考支撑区间87000-88000元/吨。
- 本周关注美联储议息会议结果，预计铜价继续维持强势。
