行情回顾
本周上证综指上涨0.11%，创业板指上涨0.50%。煤炭板块下跌0.10%，公用事业板块上涨0.55%，环保板块上涨0.83%，碳中和板块上涨0.37%。公用事业板块中，火力发电上涨3.30%，涨幅最大；热力服务下跌2.48%，跌幅最大。环保板块各子板块均上涨，综合环境治理上涨5.71%，涨幅最大。
每周专题：火电
- 煤价：国庆节后煤价加速上涨，后续需关注秋雨结束后生产端恢复情况和产地超产核查执行力度。
- 电量：9月份全社会用电量同比增长4.5%，用电增速在天气影响衰退后仍保持韧劲，叠加迎峰度冬旺季即将开启，25/26冷冬预期偏强。
- 电价：25年年度长协电价已锁定，叠加容量电价机制托底，电价有望维持稳定。新能源装机占比大增，部分时段成为边际定价机组。山东、浙江等地已多次出现“负电价”，但目前现货市场交易电量占比，负电价对电厂收益水平影响有限。
每周专题：水电
- 电价：25年中长期电力交易结果已落地，电价同比下降致使收入略承压。
- 新机组：25年上市水电企业新增装机主要关注大渡河流域，8月硬梁包水电站已全面投产。
- 来水：华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+。
每周专题：绿电
- 陆风：税收优惠取消，行业景气度略有下调；6月以来光伏装机增速放缓，但有利于弃电率/电价企稳，预计未来3~6个月运营商业绩稳中有增。
- 风电：至8M25风电年内累计新增装机57.8GW，“十四五”收官年预计后续3~6个月装机继续高增。至8M25风电年内累计平均利用小时数1348h，弱于去年。
- 光伏：至8M25光伏年内累计新增装机230.61GW，6、7、8月装机增速明显放缓。至8M25光伏年内累计平均利用小时数785h，弃电率明显上升。
每周专题：核电
- 电量：年内漳州1号机组投运、福清4号机组小修完毕，9M25增速有所放缓，Q4增速向上拐点关注漳州2号机组投运。
- 电价：广东电价1H25月度交易价格总体呈现企稳态势，预计后续3~6个月的月度长协价有望平稳。
- 天然铀成本：天然铀价格同环比均有回落，预计后续3~6个月成本持平。
每周专题：煤炭
- 供给侧：受反常连续秋雨天气影响和安全、环保、超产核查的持续影响，10月上旬主产地煤炭供应出现收缩。
- 需求侧：10月正值电煤消费淡季，但受南方部分地区“秋老虎”盛行影响，下游电厂日耗不减反增；10月下半月北方供暖陆续开启，冬储需求逐步释放。
行业要闻
- 国家能源局：今年迎峰度夏期间全国最大电力负荷4次创历史新高，7、8月全国用电量连续突破万亿千瓦时。
- 广东公示2025年新能源机制竞价结果：机制电价0.36元/千瓦时11654个项目入选，最终将46.5亿千瓦时电量纳入机制规模。
- 粤电力投建500MW海上风电项目：总投资56.6亿元，位于珠海高栏岛、荷包岛以南海域，将布置36台单机容量14MW的风电机组。
投资建议
- 火电板块：建议关注申能股份、华电国际。
- 水电板块：建议关注长江电力。
- 核电板块：建议关注中国核电。
- 新能源——风、光发电板块：建议关注龙源电力（H）。
风险提示
- 电力板块：新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、电力市场化进度不及预期、煤价维持高位影响火电企业盈利、补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。
