综述
- 宏观经济形势与资产风险变化：中国经济进入新常态，金融业发展定调“高质量”与“金融强国”。房地产、地方债务、中小金融机构分化、传统工业转型升级等领域为不良资产市场提供多元增量供给。
- 不良资产管理行业发展概览：市场规模与交易情况，不良资产供给类型不断扩容，包括传统银行不良、重组资产、信用受损资产、法拍资产、并购重组、上市公司和民营企业纾困、央国企“两资两非”清理，以及房地产债务危机、地方债务化解和中小金融机构风险处置等。2024年我国处置不良资产3.8万亿元，创历年之最，预计存量规模约8.5万亿元。
- 新发展阶段的挑战和机遇：宏观经济层面的挑战深刻影响不良资产行业，对不良资产的价值、流动性和处置周期等都带来了直接冲击。不良资产管理行业表现出市场容量和供给持续增加，业务领域更具多元化，处置模式升级，价值重塑空间广阔等基本特征。
- 资产管理公司经营回顾：大型资产管理公司持续聚焦主业本源，围绕化解金融风险和服务实体经济主线，稳步推进经营发展，业务经营平稳，资本保持合理充足，风险抵御能力持续增强。截至2024年末，四家公司总资产合计达到4.51万亿，全年营业收入2,488亿元，净利润155亿元。地方资产管理公司在区域金融风险化解中的作用愈发重要，行业从快速扩张转向“精耕细作”，业务规模稳步增长。截至2024年末，受统计的20家公司的总资产规模达到7,599亿元，近五年年均复合增长率4.7%。
- 监管动向：规范经营与促进行业发展。金融监管机构持续完善不良资产管理行业的监管制度体系，要求资产管理公司聚焦主责主业，强化风险管控，平衡好功能性和盈利性的关系。同时，金融监管鼓励不良资产管理行业发展，包括扩大资产管理公司可收购的不良资产范围、允许开展其他不良资产相关业务、拓展处置方式和提供税收优惠、降低处置成本等。
- 行业热点话题探讨：
- 破局中小银行不良资产处置困境：政策驱动下的结构化交易与个贷不良批转。中小银行不良资产化解普遍存在的痛点包括处置手段相对单一、历史包袱重、不良资产成因及法律关系复杂等。结构化交易考验资产管理公司的专业化风险处置手段，促进银行在不良资产真实、洁净出表的前提下，实现轻装上阵与可持续经营。个贷不良批转市场有望进一步扩容，成为继对公不良批转交易常态化后的不良资产处置渠道的有益补充。
- 不良资产估值管理体系建设：估值管理是不良资产业务投后管理的基础，建立健全的估值管理体系，确保估值结果合理反映项目的风险收益水平是估值的核心目标。根据毕马威观察，主流的资产管理公司已经在监管要求和行业规范的框架下，建立了估值管理体系，但在估值管理的实践过程中，资产管理公司仍然面临缺少估值方法和参数的标准化建设、数字化工具建设滞后、对估值结果的应用不充分等挑战。
- 不良资产经营的税务思考：随着不良资产行业发展，参与主体、业务模式、交易类型等不断丰富，部分业务的税务处理存在进一步规范和完善的空间。这包括折价收购不良资产的增值税处理、不良债权转让收益的增值税处理、重组业务逾期利息的税务问题、不良资产损失的税前扣除问题等，给不同类型的资产管理公司带来了一定的税务风险。
宏观经济形势与资产风险变化
- 2025年前三季度，中国经济在复杂的国内外环境中展现出较强韧性，以“政策精准调控+内需持续修复”为核心驱动力，实现了质的有效提升和量的合理增长。前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，较2024年同期提升0.4个百分点。
- 房地产行业深度调整对不良资产市场的影响：房地产深度调整不仅推升不良资产供给，还因抵押物贬值加剧处置难度，形成“增量多、处置难”的双重压力。2025年房企到期债务规模达5,257亿元，第三季度单季度偿债高峰约1,574亿元，销售回款乏力导致再融资缺口扩大，银行业房地产不良贷款规模随之上升。债务违约与资产贬值的负反馈循环导致不良资产包价格持续承压。
- 地方政府债务复杂性凸显，为不良资产提供结构性供给：地方政府债务在积极财政政策支持下规模持续扩张，但债务结构失衡与偿付压力已或将累积形成风险隐患。截至2025年7月末，全国地方政府债务余额达52.76万亿元，规模与经济转型压力叠加，显著加大地方政府债务风险防控的复杂性和紧迫性。
- 中小金融机构风险分化加剧不良资产处置挑战：区域分化加剧中小银行资产质量差异，中小银行整合加速，风险处置进入深度攻坚期。2025年中小银行合并重组大幅提速，前5个月已有184家中小银行获批合并或解散，数量达去年同期的7倍。风险处置机制持续完善但仍面临协同挑战。
- 产业结构转型加速传统行业不良资产暴露：产业升级推动传统行业风险显性化，制造业不良资产集中于落后产能领域，服务业内部结构分化加剧资产质量差异。传统产业在转型压力下经营风险持续上升，而新兴产业也可能因技术迭代不及预期出现资产质量波动。
不良资产管理行业发展概览
- 市场规模与运行交易情况：不良资产市场是金融市场特殊且重要的组成部分，不良资产出让方是整个市场供给的源头，近年来，不良资产供给类型不断扩容，覆盖范围包括传统银行不良资产、重组资产、信用受损资产、对公和个人贷款、法拍资产、并购重组、上市公司和民营企业纾困、国有企业“两资两非”清理与优化，以及地方债务偿还风险、房地产债务危机和中小金融机构风险资产处置等。在宏观经济风险加速出清背景下，不良资产的供给规模将持续增长。截至2024年末，我国不良资产规模约为8.5万亿元。
- 不良资产管理行业的挑战与机遇：不良资产管理行业面临宏观经济与政策环境的不确定性、市场竞争加剧与盈利压力、资产估值与定价难、处置难度大、融资渠道与成本压力、专业人才与能力建设不足等挑战。同时，不良资产管理行业蕴含着巨大的市场容量和持续供给、政策支持与基础设施改善、处置模式升级与价值重塑空间广阔、多元化资金涌入与金融工具创新、技术进步持续赋能、细分领域与特殊机会涌现等机遇。
大型资产管理公司经营业绩与业务发展回顾
- 经营业绩表现：近三年营收稳定，净利润波动较大。利润贡献结构调整，联营投资收益显著。处置难度加大，不良主业收益率下降。总资产规模稳定，不良资产结构调整。增持上市高息股，权益法投资规模及占比双增。资本保持合理充足，风险抵御能力持续提升。融资渠道以借款为主，融资成本显著下降。
- 重点业务分析：不良资产处置难度加大，处置规模收缩且难度增加。处置市场缩量且难度持续提高，市场呈现出“供给增加”与“处置缩量”并存的矛盾格局。处置能力与市场需求不均衡，收包意愿趋弱，处置规模收缩且难度增加。
地方资产管理公司经营业绩与业务发展回顾
- 经营业绩表现：聚焦金融风险化解，资产规模稳步上升。头部机构的市场主导地位日益巩固。处置难度有所加大，营收先增后降。净利润稳中有降，头部效应持续加强。资产收益率持续下滑。
- 重点业务分析：不良资产规模持续增长， 进入“精耕细作”时期。不良资产经营为核心、多元化投资为辅。形成“借款为主、债券为辅”的融资模式。
监管政策动态
- 监管动向：规范经营与促进行业发展。金融监管机构持续完善不良资产管理行业的监管制度体系，要求资产管理公司聚焦主责主业，强化风险管控，平衡好功能性和盈利性的关系。同时，金融监管鼓励不良资产管理行业发展，包括扩大资产管理公司可收购的不良资产范围、允许开展其他不良资产相关业务、拓展处置方式和提供税收优惠、降低处置成本等。
- 监管政策变化解析：近年来，在防范化解金融风险的背景下，国家出台了关于参与中小金融机构改革化险、不良资产业务管理办法、促进高质量发展提升监管质效、地方资产管理公司监管管理暂行办法等有关文件，规范和鼓励不良资产管理行业发展。
研究结论
- 不良资产行业正在经历从“风险处置”到“价值重塑”与“高质量发展”的深刻变革。
- 不良资产市场正在经历从“风险处置”到“价值重塑”的深刻变革。当前，挑战主要集中在复杂环境下的精准定价、高效处置、成本控制、人才竞争和盈利压力；而机遇则蕴藏于庞大的持续供给、政策红利、模式升级（尤其投行化和产业协同）、资金涌入、科技赋能以及新兴细分市场的开拓。
- 未来的行业领航者将是那些能够有效利用科技手段提升尽调和风控能力、构建多元化低成本融资渠道、拥有深度产业理解和主动管理运营能力、灵活运用投行化工具进行价值重塑、并精准把握政策与市场周期节奏的专业机构。
