金铜齐增业绩释放，新增项目推进

主要观点： 中金黄金2025年前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。单季来看，25Q3营收189.09亿元，同比+7.97%；归母净利润9.84亿元，同比+9.28%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比+32.65%。

金、铜价格齐增带动业绩增长： 25Q3国内黄金均价793.5元/克，同比+39.36%，环比+2.99%；铜均价7.97万元/吨，同比+6.04%，环比+2.15%。金属价格增长显著提升公司利润，2025年10月30日国内黄金、铜价格分别为906.89元/克和8.80万元/吨，业绩有望持续提升。

重点项目建设推进，产能有望持续增长： 公司持续拓展资源量，上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。重点推进纱岭金矿建设工程，增量项目投产后黄金产量有望持续增长。

投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.39/57.90/63.21亿元（前值为43.7/48.5/52.2亿元），对应PE分别为21.76/18.56/17.00倍，维持“买入”评级。

风险提示： 金、铜等金属价格大幅波动；产量不及预期；矿山安全及环保风险等。