核心观点与关键数据
- 市场表现：本周及年初至今，A股医药指数分别上涨1.31%和21.1%，相对沪深300超额收益分别为1.74%和3.17%；恒生医疗保健指数分别上涨-0.11%和73.53%，相对恒生科技指数跑赢2.38%和40.06%。化学制药、生物制品、原料药涨幅居前，医疗器械下跌。
- 创新药医保谈判：2025年国家医保谈判启动，首次将“商业健康保险创新药目录”纳入政策框架，实现“医保+商保”协同支付。目录外申报数量大幅扩容（310个通用名），质量提升，抗肿瘤新药表现突出（20款过审）。目录内药品适应症调整申报（56个品种），多为独家重磅产品。
- 商保机制：121款产品通过形式审查，其中79款同时通过基本医保初审，涵盖CAR-T、ADC、双抗等，以跨国药企产品为主。政策给予“三豁免”支持，直击医院准入痛点。
- 行业基本面：创新药行情持续3-5年，中国创新药资产物美价廉，出海趋势明显。中国创新药管线数量和FIC占比仅次于美国，具备长期增长潜力。
研发进展与企业动态
- 创新药/改良药：乐普生物MRG003（维贝柯妥塔单抗）获批上市，用于治疗复发/转移性鼻咽癌；艾迪药业ADC118片获批临床，用于治疗HIV-1感染。
- 仿制药及生物类似物：无新增重要进展。
- 重要研发管线：辉瑞启动PD-1/VEGF双抗全球III期临床研究，Sonoma Biotherapeutics 1期临床试验中期数据积极。
行业洞察与监管洞察
- 发布多项技术指导原则，涉及老年人群参与创新药临床试验、创新药研发适老化设计、化学药品批准后药学变更管理、带状疱疹疫苗临床试验等。
行情回顾
- 市盈率：医药指数市盈率38.80倍，高于历史均值0.36倍；溢价率174.9%，低于历史均值5.6pp。
- 子板块：化学制药本周上涨3.07%，优于其他子板块。
- 个股表现：A股涨幅居前合富中国（+49%）、诺思格（+37%）、三生国健（+33%），跌幅居前赛诺医疗（-25%）、惠泰医疗（-15%）、华康洁净（-14%）。H股涨幅居前昭衍新药（+17%）、春立医疗（+15%）、泰格医药（+11%），跌幅居前圣诺医药（-13%）、凯莱英（-9%）、平安好医生（-7%）。
研究结论
- 建议关注子行业：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店。
- 标的选择思路：
- 中药：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶。
- CXO/科研服务：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物。
- 医疗器械：联影医疗、鱼跃医疗。
- AI制药：晶泰控股。
- GLP1：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物。
- PD1/VEGF双抗：三生制药、康方生物、荣昌生物。
- 创新药：信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科。
- 风险提示：药品或耗材降价超预期、医保政策风险、产品销售及研发进度不及预期。
