液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海

银轮股份2025年三季报显示，公司整体业绩稳健增长，前三季度营收110.6亿元（同比+20.1%），归母净利润6.7亿元（同比+11.2%）。Q3单季营收38.9亿元（同比+27.4%），归母净利润2.3亿元（同比+14.5%），毛利率扭转连续下滑趋势至19.4%。公司积极拓展海外市场，销售费用同比增长43.06%，财务费用同比下降39.45%。

核心业务亮点

1. 数字能源领域第三增长曲线：依托车规级热管理技术，公司在数据中心液冷、储能超充液冷等领域实现突破。2024年数字能源业务收入10.27亿元（同比+47.44%），占总营收8.08%，核心产品包括储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。新项目定点预计新增年销售收入6.37亿元，推动第三曲线高速成长。
2. 人形机器人第四增长曲线：通过合资公司苏州依智灵巧驱动科技布局具身智能赛道，已获10项机器人专利授权。公司制定“1+4+N”战略，推动灵巧手关键零部件研发与市场拓展，为打开新成长空间奠定基础。

全球化布局
公司完善全球属地制造网络，北美以休斯顿为核心提升本土研发与生产能力，墨西哥第三工厂即将投产；东南亚马来西亚乘用车工厂投产，商用车工厂完成规划；欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈。2025年将进一步完善全球布局。

研究结论
预计2025-2027年收入分别为157/187/215亿元，归母净利润9.5/12/15.8亿元，对应PE分别为34/27/20倍，维持“买入”评级。风险提示包括新能源乘用车销量不及预期、新业务拓展不及预期及原材料价格波动。