眼科医疗长坡厚雪,由一枝独秀到百舸争流 西南证券研究发展中心 2022年8月 分析师:杜向阳执业证号:S1250520030002电话:021-68416017 邮箱:duxy@swsc.com.cn 投资要点 行业纵览:眼科医疗服务市场潜力大,渗透率仍有待提升 2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%,根据Frost&Sullivan预测,预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人,近视患者总体数量会达到7亿人,随着视光行业利好政策不断释放以及近视防控产品、技术不断升级中国视光服务市场规模前景广阔。 目前我国屈光、白内障手术渗透率较发达国家仍存在较大差距,位于低位,具备提升空间,预计在消费升级、术式升级等趋势下将逐步实现量价齐升。 他山之石:术式仍有升级空间,海外眼科龙头持续并购扩张 对标发达国家美国,2019年其眼科医疗服务市场规模达到374.7亿美元,为我国的2.5倍,而从需求端看,2019年我 国眼科疾病患者数量为美国的5.1倍,我国眼科医疗服务市场存在持续提升空间。 通过分析美国眼科医疗服务龙头Eyecarepartners的扩张路径,我们认为在眼科医疗服务机构发展的过程中,品牌力的塑造、资本的支持以及门店地点的选择为三个重要因素,且眼科医疗服务市场并购成未来的主流趋势,强者恒强,品牌力强劲且有持续并购能力的企业未来有望在市场角逐中胜出。 相关公司:一超多强格局形成,扩张下沉各显神通 爱尔眼科凭借多年口碑积累以及优秀的体外基金并购模式,成长为国内乃至世界范围内头部眼科医疗服务公司,且 在市场规模持续扩大,渗透率逐步提高的行业发展背景下,凭借其规模优势、资金优势、先发优势尽享行业红利。 普瑞眼科坚持“辐射”扩张模式,目前在国内省会、二线城市覆盖度高;何氏眼科、华厦眼科在其各自省内具备良好声誉,在省内拥有良好下沉市场基础,省外扩张逐步推进,我国眼科医疗服务行业一超多强格局已经形成。 通过对比公司经营数据,我们认为眼科医疗服务行业发展存在:1)侧重消费属性细分领域;2)持续扩大公司规模以提升利润率;3)重视门诊布局开拓下沉市场三个共性趋势,而在扩张方式上存在横向扩面和纵向下沉两种方式,通过复盘爱尔眼科扩张历史发现,资本支持至关重要,我们认为对于普瑞/华厦/何氏眼科,能否获得资本支持扩张对抢占市场尤为重要。此外,视光门诊凭借其成本低、毛利高的特点最具布局性价比,能否在视光领域迅速布局对今后竞争格局的形成有一定影响。 投资建议 建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 风险提示 行业竞争加剧风险,新冠疫情风险,政策风险等。 1 目录 1眼科医疗服务市场潜力大,渗透率仍有待提升 2术式仍有升级空间,海外眼科龙头持续并购扩张 3一超多强格局形成,扩张下沉各显神通 4行业发展求同存异,共享消费医疗发展红利 2 1.1中国眼科患者基数庞大,眼科诊疗增长可期 2018年中国主要眼部疾病患病人数统计情况 中国眼科患者基数庞大,眼科诊疗增长可期。眼科疾病可分为致盲类/非致盲类,根据《国民视觉健康报告》,我国眼病患者基数庞大。其中近视患者约有6.3亿,占全国人口数量的近50%,白内障患者达2亿以上,干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需。未来随着我国老龄化趋势加快以及居民医疗消费水平提升,眼科诊疗市场有望进一步增长。 眼部疾病大类 眼部疾病小类 眼部疾病细分 患病人数(亿人) 致病原因 非致盲类眼病 屈光不正 近视 6.3 遗传因素;用眼过度;圆锥角膜等其他因素 远视 0.7 遗传因素;年龄因素等 干眼症 水液缺乏型干(ATD) 1.4 年龄因素;激素水平因素;饮食因素;用眼过度;其他疾病共患病 蒸发过强型干眼(MGD) 1 混合型干眼 0.5 致盲类眼病 白内障 先天性白内障 0.8 年龄因素等 老年性白内障 1.3 青光眼 开角型青光眼 0.1 年龄因素;长期高眼压;其他疾病共患病;眼外伤;遗传因素等 闭角型青光眼 0.1 老年性黄斑变性(AMD) 湿性AMD <0.1 遗传因素、环境因素、年龄因素等 干性AMD 0.2 数据来源:《国民视觉健康报告》,西南证券整理3 1.2眼科市场规模超千亿,各项目均衡发展 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据测算,中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2020年的1125.7亿,2016-2020年复合增长率达17.3%,保持稳定高速增长。其中,民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加,老龄化进程不断加速,预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元,2020-2024年年复合增长率为22.8%,中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 我国眼科医疗服务项目众多,各细分领域发展较为均衡。2019年医学视光、白内障、屈光手术占据了我国眼科医疗服务细分市场的前三位,占比分别高达21.3%、18.1%和16.8%。随后是眼底疾病和眼表疾病,占比分别为14.6%和8.8%。 2014-2024E眼科医疗市场规模及预测 2019年中国眼科医疗服务市场规模占比 数据来源:华厦眼科招股说明书,中国卫生统计年鉴,西南证券整理4 1.3青少年近视率高,政策加大近视防控力度 我国青少年近视问题严峻。根据国家卫健委数据显示,2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%,其中6岁儿童为14.3%,小学生为35.6%,初中生为71.1%,高中生为80.5%,总体近视率较2019年增长了2.5%,青少年近视率与近视人口高居世界第一。根据Frost&Sullivan预测 ,预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人,近视患者总体数量会达到7亿人。 国家政策推动,预计近视防控手段将得到广泛应用,利好视光行业。2018年8月教育部、国家卫健委等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,指出2030年,6岁儿童近视率控制在3%左右,小学生近视率下降到38%以下,初中生近视率下降到60%以下,高中阶段学生近视率下降到70%以下。预计各医疗机构将会更早的介入在校学生视力筛查,提升角膜塑形镜等视光产品的市场认知,中国视光服务市场规模前景广阔。 2020年中国各类人口近视率 2015-2030中国20岁以下近视患病人数(百万) 数据来源:卫健委,弗若斯特沙利文,西南证券整理5 1.3青少年近视率高,政策加大近视防控力度 1.3.1近视防控方法众多,角塑镜渗透率低提升空间大 角膜塑形镜和离焦镜可有效延缓青少年近视,同为视光行业中极具潜力赛道。对于预防和延缓近视 ,通常通过佩戴框架眼镜、角膜接触镜、角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正。框架眼镜相对经济、安全,适用于大部分近视的矫正。角膜接触镜分为软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种,软性角膜接触镜适合成年人佩戴。角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种,通过重塑角膜形态来暂时性 各类近视矫正方法 矫正类型 适用人群 优点 缺点 框架眼镜 无限制 方便、经济、安全 运动不方便、外观上部分人不能接受 软性角膜接触镜 矫正屈光不正,成年人使用 美观、容易适应、配戴后运动更方便 美观、容易适应、配戴后运动更方便;长期配戴软性角膜接触镜可能引起严重缺氧反应或巨乳头性结膜炎 硬性角膜接触镜 高度近视、高度远视;高度散光、不规则散光; 透气性好,成像质量高 初戴时异物感强,需要时间适应;不适用于患有急性角结膜炎、重度干眼等活动性眼病的患者,不适用于长期处于多风沙、高污染及化学制品的环境里 角膜塑形镜 年龄大于8岁,且角膜曲率在40.00~46.00D之间 夜间配戴,白天不需配戴框架眼镜或角膜接触镜。能有效延缓35%~60%近视进展 价格较贵,护理操作要求高,配戴不当存在并发症风险;不适用于活动性角膜炎,角膜知觉减退以及其他眼部疾病的患者 离焦软镜 年龄大于4岁 价格经济;适用人群广; 实验数据少,防控效果数据需进一步检验 离焦硬镜 年龄大于4岁 价格经济;适用人群广; 实验数据少,防控效果数据需进一步检验;框架眼镜式降低佩戴便利度 低浓度阿托品 不受年龄、近视度数限制建议12岁以内、近视增长量≥0.75D/年的儿童青少年使用 每晚睡前使用1次,使用简单,价格低廉 单独使用低浓度阿托品滴眼液对6~12岁儿童青少年眼轴增长的控制作用原理尚不确定。 降低近视屈光度数,从而提高裸眼视力。低浓度的阿托品适合12岁以内的儿童青少年使用。 数据来源:《近视管理白皮书2019》,西南证券整理6 1.3青少年近视率高,政策加大近视防控力度 1.3.1近视防控方法众多,角塑镜渗透率低提升空间大 角膜塑形镜适合8~18岁青少年群体,根据测算目前市场渗透率仅为1.80%。根据爱博医疗招股书 ,我国角膜塑形镜市场渗透率在2025年预计能够达到3.2%,但相比目前美国3.5%的渗透率和中国台湾5.40%的渗透率仍然较低,角膜塑形镜在中国市场空间潜力巨大。 角膜塑形镜市场渗透率测算 8-12岁人口占比 6.35% 13-15岁人口占比 3.42% 16-18岁人口占比 3.05% 角膜塑形镜选用率 60% 8-12岁人口近视率 35.60% 13-15岁人口近视率 71.10% 16-18岁人口近视率 80.50% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 全国人口(百万人) 1349 1359 1367 1376 1383 1392 1400 1405 1410 1412 1413 8-12岁人口(百万人) 85.67 86.31 86.82 87.41 87.84 88.41 88.91 89.24 89.54 89.67 89.70 8-12岁近视人口(百万人) 30.50 30.73 30.91 31.12 31.27 31.47 31.65 31.77 31.88 31.92 31.93 13-15岁人口(百万人) 46.14 46.49 46.76 47.07 47.31 47.62 47.88 48.07 48.22 48.29 48.31 13-15岁近视人口(百万人) 32.81 33.05 33.25 33.47 33.64 33.86 34.05 34.17 34.29 34.34 34.35 16-18岁人口(百万人) 41.15 41.46 41.70 41.98 42.19 42.47 42.70 42.87 43.01 43.07 43.08 16-18岁近视人口(百万人) 33.13 33.37 33.57 33.80 33.96 34.18 34.38 34.51 34.62 34.67 34.68 8-18岁近视人口合计(百万人 96.43 97.15 97.72 98.38 98.87 99.52 100.07 100.45 100.79 100.93 100.97 潜在角塑镜消费人口(百万人) 57.86 58.29 58.63 59.03 59.32 59.71 60.04 60.27 60.47 60.56 60.58 角膜塑形镜消费量(万副) 15 21 30 44 64 70 76 83 90 100 109 渗透率 0.26% 0.36% 0.51% 0.75% 1.08% 1.17% 1.27% 1.38% 1.49% 1.65% 1.80% 数据来源:爱博医疗招股书,卫健委,中国人口普查年鉴,西南证券整理7 1.3青少年近视率高,政策加大近视防控力度 1.3.1近视防控方法众多,角塑镜渗透率低提升空间大 中国角膜塑形镜市场目前共有11家厂商参与竞争。目前有3家国产厂商,除了欧普康视外还有爱博医疗和天津视达佳,另外还有8家进口厂商,分别为