纺织制造行业Q3业绩回顾及展望
行业整体表现
- Q3业绩承压：受关税影响及下游需求疲软，25前三季度纺织制造收入同比下降1.59%，净利润下降6.98%；毛利率/净利率分别为18.42%/8.16%，同比下降0.99/0.19PCT。25Q3单季收入同比下降1.03%，净利润下降17.65%，毛利率/净利率分别同比下降1.54/1.51PCT。
分板块表现
- 棉纺板块：棉价底部震荡，百隆东方受益于越南和印度关税差及印度订单回流，但归母净利下降主要因降价影响；富春染织Q3扣非净利大幅下降，主因下游需求不足、新建项目产能释放及财务费用增加。
- 毛纺板块：羊毛9月末涨价加速，新澳股份扣非净利双位数增长主要受益于羊绒业务增长。
- 新材料板块：超高分子聚乙烯Q3盈利改善不明显，关注康隆达（主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳）和兴业科技（主业快反供应改造+机器人电子皮肤）。
- 运动代工产业链：华利集团Q3销量下降4%，ASP剔除汇率影响+3%，主要受客户结构及产品提价影响。
- 户外代工产业链：浙江自然Q3低于市场预期，主因柬埔寨业务受关税影响。
- 无纺布：洁雅、延江、诺邦受益于海外客户产能转移、材料升级等需求，业绩增长显著，洁雅Q3收入/归母净利同比增长107.2%/336.3%，美国工厂明年投产有望持续增长。
服装板块
- 整体改善不显著：25Q3服装家纺收入同比下降5.45%，净利下降15.52%；毛利率/净利率分别为45.09%/7.37%，同比提升1.77/-0.58PCT。但库存环比增加，25前三季度末存货金额为562.84亿元，周转天数同比增加9天。
- 子板块表现：
- 户外行业：安踏旗下迪桑特、KOLON流水增长45-50%，探路者下滑24.9%，三夫旗下XBIONIC+34.6%、CRISPI+12.3%。
- 男装：海澜之家受益于斯搏兹和京东奥莱，但主品牌线下净利率尚未恢复；团购业务增速高但毛利率下滑；比音勒芬、报喜鸟收入微增但盈利承压。
- 运动：361度主品牌零售约10%增长、线上20%增长，安踏增速放缓，主品牌及FILA低单位数增长，特步同比低单位数增长，李宁中单位数下降。
- 休闲：森马Q3迎来收入和利润拐点，得益于直营开店、海外布局及“新基本店”；锦泓利润微利，主因一次性费用及政府补助下降，26年有望迎来更大弹性。
- 高端女装：歌力思国内收入同比增长8.6%，国际品牌SP、Laurel双位数增长，IRO国内同比增长3%，海外业务降本增效有序推进，费用控制有所改善。
- 家纺：罗莱、水星超预期，富安娜因消化库存周期表现不佳，水星收入增长主要因线上及婚庆市场复苏，利润大幅提升因毛利率改善。
超市场预期标的
- 罗莱生活：25Q3收入/净利/扣非净利同比增长9.9%/50.14%/41.97%，主要因线上控折扣及自产比例提升带动毛利率改善。
- 水星家纺：25Q3收入/净利/扣非净利同比增长20.19%/43.18%/53.69%，主要因线上业务及大单品策略，核心爆款产品带动毛利率提升。
- 稳健医疗：25Q3收入/净利/扣非净利同比增长27.71%/42.11%/50.77%，医疗业务高增长来自并购并表，消费品业务线上及商超渠道驱动，卫生巾高速增长，份额有望持续提升。
困境反转公司
- 华利集团：25Q3收入/净利/扣非净利同比下降0.34%/20.73%/14.83%，净利下滑主因新厂产能爬坡及关税，但毛利率环比改善，最差时点或已过去。
- 健盛集团：25Q3收入/净利/扣非净利同比下降5.23%/71.16%/7.34%，扣非净利增长主因降本增效，优衣库采购节奏有望Q4改善。
投资建议
- 制造类：推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团，受益于中美谈判落地，Q4订单有望好转。
- 品牌类：推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗，Q4销售好转值得期待，品牌优选利润弹性。
风险提示
